芯耀
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據(jù)路透社報(bào)道，對(duì)沖基金Jana Partner希望高通公司分拆其無(wú)線芯片業(yè)務(wù)，以向高通股東釋放價(jià)值。據(jù)報(bào)道，Jana Partner希望高通加快股票回購(gòu)，“完善信息披露，并調(diào)整董事會(huì)人員。
讓我們來(lái)仔細(xì)看一看，這種要求有沒(méi)有道理。
快速而隨性的分類(lèi)加總估值
為了搞明白如果高通剝離其芯片業(yè)務(wù)，將會(huì)釋放哪部分價(jià)值，我想對(duì)高通進(jìn)行一下快速而隨性的分類(lèi)加總估值。換句話說(shuō)，需要把高通的QCT（芯片業(yè)務(wù)）和QTL（授權(quán)業(yè)務(wù)）視為獨(dú)立的業(yè)務(wù)部門(mén)，并嘗試對(duì)它們兩者進(jìn)行合理的估價(jià)。
首先從QTL開(kāi)始估值。在高通2014財(cái)年，這個(gè)部門(mén)的營(yíng)收為75.7億美金，稅前盈利65.9億美金。按照14%的有效稅率計(jì)算（這是高通2014年需要支付的稅費(fèi)），這個(gè)業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)將是56.7億美金。
假設(shè)QTL這個(gè)版塊的市盈率是17倍，那么這部分的市值將達(dá)到963.9億美金。
現(xiàn)在看看高通的芯片業(yè)務(wù)，即QCT。它稅前盈利是38.07億美金，同樣考慮14%的有效稅率，它的凈利潤(rùn)將是32.7億美金。高通芯片業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)高于其授權(quán)業(yè)務(wù)，所以在計(jì)算市值時(shí)，它的市盈率低于QTL，它在芯片業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)發(fā)科的市盈率為14倍，所以保守一點(diǎn)，我們也選擇14倍的市盈率。
這樣計(jì)算，其QCT部分的市值為450億美金。
在以上分析的基礎(chǔ)上歸總QCT和QTL，總市值剛好超過(guò)1700億美金（包括賬上現(xiàn)金）- 現(xiàn)在的股票市值溢價(jià)49%。
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拆分公司是個(gè)好主意嗎？
如果上面的分析是大致正確的，那么從分類(lèi)歸總的角度來(lái)看，似乎現(xiàn)在高通的股價(jià)被低估了。盡管這也可能意味著把公司一拆為二將會(huì)釋放股東們的價(jià)值，但對(duì)這點(diǎn)我倒不是太相信。
比如，QTL發(fā)揮著“現(xiàn)金奶牛”的作用，支持著相對(duì)高增長(zhǎng)的QCT業(yè)務(wù)。QTL業(yè)務(wù)穩(wěn)定且相當(dāng)豐厚的利潤(rùn)給QCT執(zhí)行“登月”計(jì)劃提供了更大的冒險(xiǎn)空間。
如果讓QCT業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)行，公司將會(huì)收緊開(kāi)支，并且更嚴(yán)格地控制激進(jìn)的冒險(xiǎn)行為，這一點(diǎn)也不令人奇怪。這可能對(duì)短期甚或中期收益有利，但它可能損害公司更加積極地追逐相鄰市場(chǎng)的商業(yè)機(jī)會(huì)的能力。
我不愿意看到高通拆分 但是還是感謝Jana的提醒
作為高通的一個(gè)股東，我不愿意看到QCT和QTL分道揚(yáng)鑣。不過(guò)，同樣從高通股東的角度上，我很感謝Jana的提醒，它讓我看到當(dāng)前的高通市值是多么地被低估了。高通是世界上最大的無(wú)線芯片供應(yīng)商，同時(shí)能通過(guò)對(duì)全球范圍3G/4G設(shè)備收取專(zhuān)利費(fèi)而輕松進(jìn)賬數(shù)十億美金。
我相信，這種高質(zhì)量的業(yè)務(wù)完全配得上超過(guò)15倍的市盈率。
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