芯耀
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自2024年11月27日成功登陸納斯達克、成為“全球Robotaxi第一股”后，小馬智行發(fā)了新歷史階段的首份業(yè)績報。
財報顯示，公司營收連續(xù)三年保持增長，全年同比增長4.3%；但經調整凈虧損達11.21億元，同期研發(fā)費用同比增長14%至10.06億元，凸顯出技術投入與盈利能力的博弈遠未來到某個臨界點。
而這也是當前整個自動駕駛行業(yè)的處境：處于從技術驗證向規(guī)?；瘧眠^渡的關鍵階段。
期間，盡管小馬智行管理層對其技術的商業(yè)化充滿信心。譬如小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO彭軍在財報中表示，在技術成熟和充足資金的共同驅動下，公司正加速推進自動駕駛商業(yè)化的拐點到來。
但資本市場對自駕駕駛玩家盈利路徑的質疑始終存在。截至目前，包括小馬智行、文遠知行等在美上市的自駕駕駛企業(yè)股價均表現低迷，處于歷史地位。
透過小馬智行這份財報，管理層對其技術的商業(yè)化充滿信心的底氣具體在哪？
營收三連漲，全靠Robotruck吸金，Robotaxi拖后腿？
2024年，小馬智行總營收5.48億元（單位：人民幣，下同），同比增長4.3%，盡管增速較2023年的8.1%有所放緩，但整體延續(xù)了自2022年以來的增長勢頭。
并且相較于同期文遠知行10%的營收下滑、Mobileye 20.4%的營收萎縮，其增長顯得尤為珍貴。截至目前，小馬智行已是中國營收規(guī)模最高的L4自動駕駛公司，過去三年累計實現總營收15.3億元。
對此，小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO彭軍表示，公司收入規(guī)模的增長源于其"Robotaxi業(yè)務優(yōu)先、中國市場優(yōu)先、一線城市優(yōu)先"的戰(zhàn)略聚焦。
分業(yè)務來看，小馬智行主要由Robotaxi業(yè)務、Robotruck業(yè)務和授權及應用三大塊構成。
其中，Robotruck（自動駕駛卡車）業(yè)務是最掙錢，也是增長最快的業(yè)務。財報顯示，2024年全年其Robotruck業(yè)務營收為4040萬美元，較2023年的2500萬美元增長61.3%；第四季度增速更是進一步提升至72.7%達1290萬美元。增長主要是由于Robotruck車隊運營擴展到新的地區(qū)。
相較而言，市場比較關注的Robotaxi服務，全年收入同比下降了5.3%至730萬美元，第四季度降幅更是擴大至61.9%。結果顯然并不太如投資者的高預期。
不過按照公司的解釋，未來還是有可期空間的。財報顯示，這部分減少的主要原因是根據合作項目進度規(guī)劃，提供自動駕駛汽車工程解決方案的服務費減少。并指出，得益于在中國一線城市收費Robotaxi服務的拓展，乘客票價顯著上漲，帶來乘客車費收入增長，抵消了這一下降。并且隨著第七代Robotaxi車輛今年開啟部署，公司預計這一增長趨勢將延續(xù)。
財報顯示，第七代車規(guī)級自動駕駛系統(tǒng)方案成本大幅下降，降幅達70%；并通過與豐田汽車、北汽新能源、廣汽埃安共研生產，今年將落地三款第七代Robotaxi合作車型。
而市場應用端，第四季度，Robotaxi收費服務已覆蓋國內北上廣深等一線城市的市區(qū)核心區(qū)域及重點交通樞紐，并接入支付寶、高德地圖等平臺提升用戶觸達，目前Robotaxi已首次實現城市道路、高速路段和環(huán)路場景的全域自動駕駛運營。
Robotaxi業(yè)務仍將是小馬智行的核心聚焦點。小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO彭軍也明確在財報中強調，小馬智行堅持“Robotaxi業(yè)務優(yōu)先、中國市場優(yōu)先、一線城市優(yōu)先”的戰(zhàn)略。今年3月13日，小馬智行正式開通北京南站到亦莊的Robotaxi收費運營服務。
接下來，公司將持續(xù)擴大自動駕駛服務部署，構建運營能力，并在全球市場尋求更多可能性。
至于許可和應用申請業(yè)務，全年收入大幅下降了30.1%至2730萬美元，一定程度上拖累了公司整體收入增長，不過財報中指出這主要受項目收入確認時間波動影響，并非經營上的問題。
投入大收益小，小馬智行Robotaxi負重前行
可是，未來看似可期，但是擺在投資者面前的是，大筆投入后，小馬智行Robotaxi收入不增反降，業(yè)務收入占比雖然較2023年提升了2.2個百分點至9.7%但整體太小，絕對規(guī)模仍顯薄弱。
這與被看作是“全球最大Robotaxi運營商”地位仍存差距。究其原因，當前其Robotaxi的規(guī)模化受限于三大因素：
運營范圍有限：盡管取得四個一線城市的全無人駕駛許可，但服務區(qū)域多集中在劃定測試區(qū)內，跨區(qū)域長尾場景覆蓋不足；
用戶滲透率低：相較于傳統(tǒng)網約車，Robotaxi在價格、響應速度和用戶習慣上尚未形成顯著優(yōu)勢；
車輛成本高企：雖然第七代系統(tǒng)成本下降70%，但單車改造成本仍達數十萬元，限制了車隊規(guī)模擴張。
另外，商業(yè)規(guī)?；瘯簳r受限的同時，為加速第七代Robotaxi方案和車型的研發(fā)，2024年小馬智行經調整全年研發(fā)費用達10.06億元(1.378億美元)，同比增長14%；其中第四季度經調整研發(fā)費用激增50.6%至4630萬美元。
剔除IPO上市后一次計入的員工股權激勵費用，其經調整全年運營費用為12.4億元(1.699億美元)，經調整凈虧損為11.21億元(1.536億美元)，同比擴大了29%。
事實上，在結果相對不如意的形勢下，堅持Robotaxi作為戰(zhàn)略核心的背后，這種取舍背后是小馬智行對技術路徑的深刻認知——只有在最復雜的城市道路實現突破，才能為其他場景提供可復制的解決方案。
好在從現金流來看，小馬智行眼下還有應對空間。截至2024年末，小馬智行持有現金等價物及長短期理財投資總額為7.5億美元，同比增長26.3%。
基于一定的資金支持，CEO彭軍表示，技術成熟與充足資金（現金儲備60.23億元）將加速商業(yè)化拐點到來。
生態(tài)合作、產業(yè)鏈整合才是加速規(guī)?；慨a的關鍵？
如何將技術領先性轉化為規(guī)?；虡I(yè)收入，既是小馬智行的核心挑戰(zhàn)，也是整個行業(yè)當下重點命題。正如小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO彭軍所判斷的：當前正值自動駕駛規(guī)模化部署的關鍵窗口期。
隨著技術成熟度提升與車輛成本快速下探，未來1-2年內或將迎來自動駕駛車輛規(guī)模化落地的重要突破。
站在行業(yè)視角，Robotaxi作為技能創(chuàng)新下的價值賦能產業(yè)，更多維的生態(tài)合作，以及更深度的產業(yè)鏈整合會是產業(yè)加速規(guī)?；慨a的關鍵。
認知到這一點的玩家或許有更大概率在這個窗口期中拿下先發(fā)優(yōu)勢。
小馬智行目前依舊朝著方向進軍的趨勢。一方面，小馬智行正通過與車企合作研發(fā)降低硬件成本。2024年與豐田、北汽新能源、廣汽埃安聯(lián)合開發(fā)的三款第七代Robotaxi車型將于2025年落地，預計進一步推動成本優(yōu)化。
另一方面，作為首家取得四個一線城市全無人駕駛Robotaxi全類別監(jiān)管許可的企業(yè)。2025年年以來，小馬智行已經陸續(xù)在廣州、北京擴大了付費自動駕駛出租車服務，并與擁有超29000臺出租車營運網絡的康福德高合作在廣州聯(lián)合啟動Robotaxi試點項目。
截至目前，小馬智行同時擁有全球Robotaxi公司中最多的網約車、出租車平臺合作伙伴，涵蓋如祺出行、支付寶、高德打車、錦江出租、新加坡康福德高集團、盧森堡出行公司Emile Weber等，規(guī)模和數量遠遠領先行業(yè)，為Robotaxi車隊和服務大規(guī)模落地開辟市場和用戶基礎。
技術端，小馬智行聯(lián)合創(chuàng)始人、CTO樓天城表示其自研的"世界模型(PonyWorld)+虛擬司機(Virtual Driver)"是全無人駕駛實現規(guī)模部署的關鍵技術。
具體成效上，"世界模型"通過構建高真實性的訓練環(huán)境和行為評估系統(tǒng)，每周可生成超過100億英里的自動駕駛數據集。"虛擬司機"系統(tǒng)在世界模型中持續(xù)自我進化，已實現在更小算力、量產化硬件下超越人類水準的駕駛表現，特別在極端低概率場景應對能力上取得了突破性進展。數據顯示"虛擬司機"的安全性指標提升16倍，舒適性和通行效率也相應提升。
小馬智行CFO王皓俊表示，公司將關注投入產出效率，合理配置資源以推動商業(yè)落地戰(zhàn)略實施。
按照小馬智行副總裁、Robotaxi自動駕駛出行業(yè)務負責人張寧此前所言：“在北上廣深這樣的城市中，當Robotaxi投放量在1000臺時，運營才會達到盈虧平衡點，越過這個點，每增加一臺車輛我們的成本會更低，毛利率會更高，進入正向的不斷自我造血的階段?！?/p>
截至2024年底，公司在全國投放了250多輛Robotaxi。因此，接下來的750臺也是小馬智行下一個階段性目標。
在自動駕駛這場"長跑"中，唯有率先突破規(guī)模臨界點，才能掌握定價權與話語權。
當第七代Robotaxi即將落地，當千臺規(guī)模目標進入倒計時，或許才是小馬智行真正的故事開端。
同樣地，而對于投資者而言，文遠知行、小馬智行上市后股價的波瀾起伏，背后反映的市場對自動駕駛賽道“長期投入、遠期回報”特性的矛盾心態(tài)。若其能維持技術領先性并加速商業(yè)化驗證，或將在新一輪行業(yè)洗牌中占據先機；反之，高研發(fā)投入導致的持續(xù)虧損可能加劇資本疑慮。投資這一賽道，耐心或許比激進更接近答案。
