從財報細節(jié)看巨頭英特爾的20年興衰史！（增補內(nèi)容版）

序言

前一陣子，半導體巨頭Intel因為二季度財務數(shù)據(jù)難看而導致股價雪崩。一時間行業(yè)里也多少引起一些轟動。而最近傳出高通要收購英特爾的消息，又不免炒了一波熱度

我于是想起上個月寫的英特爾的文章，發(fā)現(xiàn)還缺少一些我原本計劃整理的內(nèi)容。所以再發(fā)一遍，順便把這些信息給補充上，方便讀者更全面了解英特爾的歷史概況

概覽

首先，我們還是先看看Intel總體的財務數(shù)據(jù)變化趨勢吧

上圖是INTEL從2001年Q1到2024年Q2間，其季度營收和月度股價（每月收盤價）的變化趨勢

從圖形上看：

從01年到13年，Intel的營收除了08年金融危機影響以外基本保持穩(wěn)定增長，但是股票價格表現(xiàn)并不好，甚至有持續(xù)下降的趨勢

而14年以后，Intel的業(yè)績增速呈現(xiàn)肉眼可見的增加，其股價也進入高速增長階段

但是22年開始，INTEL的業(yè)績和股價雙雙暴跌。雖然去年下半年兩者均有回升，但旋即又開始暴跌。雖然最新Q2數(shù)據(jù)依然高于去年Q1低點，但股價已經(jīng)完全破位。這顯然說明市場普遍對其未來業(yè)績不看好了

好吧，我們仔細看看INTEL的各項基本財務數(shù)據(jù)吧

首先自然是季度營收及其同比變化。INTEL的營收增長實際是在2020-Q3就突然降下來的，但當時股票市場跌了一下以后再次反彈?？雌饋懋敃r二級市場對其業(yè)務發(fā)展還是抱有期望的

但是，市場給了INTEL機會，但INTEL自己不爭氣。后面（2022年開始），其營收的暴跌給了市場一個大大教訓

雖然23年的Intel給了市場一個正在恢復的假象，但其毛利率的提升并不明顯。所以，我有理由懷疑，INTEL的業(yè)務能力從22年開始一直就沒有本質(zhì)變化，23年的反彈只是其利用財務技能做的一個恢復的假象

如果我的猜測是真的，那去年年底的那輪股價大幅反彈是根本就不應該發(fā)生的

好吧，我們再來看看INTEL的研發(fā)支出及其營收占比

不知道大家有沒有注意到：INTEL之前最風光的階段是14到20年這段時間。而在快活了兩年以后，也就是從16年開始，INTEL的研發(fā)支出的增長開始停滯了。這也就導致研發(fā)支出占營收的比例持續(xù)下降

而當INTEL忽然幡然醒悟再次增加研發(fā)投入的時候（21年），這時也正好是他的好日子的最后一年（見下圖）

這真的是巧合嗎？作為一家半導體制造行業(yè)的高科技企業(yè)，研發(fā)投入居然不增長是一件很奇怪的事情。

請注意，22年開始，INTEL的研發(fā)占比大幅提高是因為其營收劇烈下降導致的。其實際研發(fā)支出沒有上漲，反而是下降的

大家看一下下圖中TSMC在同期的研發(fā)投入增長和營收占比數(shù)據(jù)，就明白我在說什么了

所謂一葉知秋。這20余年中，INTEL的制造工藝水平被TSMC追上、反超進而被遠遠甩開，顯然是理所當然的了

非?？上У氖?，很多年來INTEL自己似乎沒有意識到這點。21年及以前，他憑借在PC和服務器CPU領(lǐng)域的絕對壟斷地位，依舊享受著高利潤的福報。市場也相信了他，給予他越來越高的市值

然后一切終于來了。22年，INTEL的運營利潤斷崖式地暴跌

2023年Q4的單一季度的利潤突增，我只能用財務手段（財技）來解釋了。從21年開始，INTEL實際上就一直不行了

23年二級市場還給他股價以一輪大幅反彈，實在是說不過去的。那輪反彈實際上就不應該出現(xiàn)的

可惜很多投資人當時沒有意識到這一點！好大一個教訓

原本按照我通常習慣，這篇文章到這里就可以圓滿結(jié)束了。但是我覺得這只是一個開始

我希望借這個機會，把INTEL這么多年的業(yè)務變化好好梳理得更清晰一些，幫助大家多了解一點（也對得起我花這么多精力整理這么多數(shù)據(jù)...）

各階段分析

我前面說過，INTEL在過去20余年里多次變更其各個業(yè)務部門的劃分。根據(jù)這個線索，我把INTEL的經(jīng)營發(fā)展也切分成幾個大的階段（見下圖）：

上圖中柱狀圖是其營收數(shù)據(jù)變化。我把最主要的部分分成四個階段（四個顏色）分別分析。綠色線條是同期的INTEL股價，供大家做對比參考

第一階段：2004-Q1 ~ 2009-Q3

這一期間內(nèi)，INTEL把業(yè)務分成了4個部分：

數(shù)字企業(yè)部門?Digital Enterprise Group

移動部門?Mobility Group

閃存部門?Flash Memory Group

其它業(yè)務?All?other

不過事實上，INTEL的營收只主要依賴于前兩個業(yè)務部門，閃存業(yè)務只在2005和2006年獨立存在了短短的兩年，隨后就被合并到了其它業(yè)務中了

這段時期內(nèi)，INTEL的業(yè)務發(fā)展顯然不怎么樣：

- 數(shù)字企業(yè)部門的業(yè)務在緩慢萎縮；

- 依靠移動部門的增長，維持總營收的基本不變；

-?而這兩者的運營利潤率都在下降；

- 閃存部門更是乏善可陳，短短兩年時間里一直在虧損；

- 而其它業(yè)務項目里基本營收極少，卻承擔了最大的運營虧損。它的運營利潤率虧損太高，以至于我不得不在圖表里把這一項單獨放到一個坐標軸里

如果我們通觀INTEL各個年份的財報，就會發(fā)現(xiàn)它在財務上的一個傳統(tǒng)技巧：

INTEL總是喜歡把所有不賺錢的業(yè)務都歸到其它業(yè)務里 --?當你有很多個壞消息的時候，就想辦法把它們合并成一個大的壞消息，以便讓壞消息數(shù)量看起來少很多

這樣一來，INTEL就可以很方便地利用他主營業(yè)務的規(guī)模和高利潤輕松掩蓋那些情況不好的業(yè)務。這樣對投資人解釋起來會相對容易許多

于是這種平庸的狀態(tài)一直持續(xù)到2008/2009年的金融危機 ...

第二階段：2009-Q1 ~ 2014-Q4

注）公司財報里一般都會記錄當年以及去年同期的財務數(shù)據(jù)，所以我們可以在2009和2010年的財報里獲得2009年不同業(yè)務劃分方式下的財務數(shù)據(jù)，所以這一階段第一階段有一年的重合期。后續(xù)也是類似情況

或許是被金融危機帶來的沖擊激發(fā)起了變革的欲望，INTEL在第二階段期間內(nèi)把業(yè)務進行大幅調(diào)整，前后共劃分了5~6個大類：

PC客戶部門?PC Client Group

數(shù)據(jù)中心部門?Data Center Group

其它架構(gòu)運營部門?Other Intel architecture operating segments

物聯(lián)網(wǎng)IoTs部門?Internet of Things Group

移動和通訊部門?Mobile and Communications Group

軟件服務運營部門?Software and services operating segments

其它業(yè)務?All?other

這段期間內(nèi)，INTEL雖然業(yè)績增長不明顯（2009和2010年的快速增長源自08年金融危機后的恢復性反彈），但確實表現(xiàn)出了較強的進取心

- 主要業(yè)務還是依賴于PC客戶端

-?數(shù)據(jù)中心部門的業(yè)務高速增長。雖然總體占比遠不如PC部門，但幾乎承擔了所有的業(yè)務增長部分，而且運營利潤率也是最高的

- 2013年開始，INTEL把虧損嚴重的其它架構(gòu)部門業(yè)務進行了拆分，變成了賺錢的物聯(lián)網(wǎng)IoTs業(yè)務和巨虧的移動通訊部門，然后在2014年干脆處理掉了該部門，從而使得各個獨立部門的業(yè)務數(shù)據(jù)看起來都不錯

- 雖然其它業(yè)務大類依舊嚴重虧損，但總量不大。在PC業(yè)務和數(shù)據(jù)中心業(yè)務驚人的利潤率（平均40~50%的運營利潤率，同期很多優(yōu)秀的半導體公司的毛利率也不過如此）掩蓋下，一切看起來都還不錯

第三階段：2014-Q1 ~ 2021-Q4

這一階段，INTEL的業(yè)務部門劃分如下：

客戶端計算部門?Client Computing Group

數(shù)據(jù)中心部門?Data Center Group

物聯(lián)網(wǎng)IoTs部門?Internet of Things Group

閃存部門?Non-Volatile Memory Solutions Group

可編程方案部門?Programmable Solutions Group

其它業(yè)務?All?other

終于，INTEL進入了一個歷史中的高光階段：

- 占營收主導地位的客戶端計算部門和數(shù)據(jù)中心部門乘著互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的東風，在能夠維護超高利潤率的同時實現(xiàn)了歷史上罕見的高速增長

-?另外，IoTs部門的業(yè)務在這段時間內(nèi)發(fā)展極其良好。它在7年的時間里增長了150%以上

- 閃存部門終于被再次獨立出來，因為它也有能夠賺錢的時間 -- 事實上，在28個季度里，它有14個季度賺錢、14個季度虧錢。7年總體運營利潤差不多盈虧相抵。21年的時候，更是其最高光時刻，運營利潤率甚至超過其它所有業(yè)務

-?不賺錢的軟件服務運營部門被改組為安全部門以后又很快被合并到了可編程方案部門 -- 就是INTEL收購的FPGA公司Altera。雖然這個業(yè)務部門利潤率一般，但好歹也是盈利的了

- 其它業(yè)務雖然依舊在穩(wěn)定地大虧特虧，但微小的總額相對于其它賺錢業(yè)務實在不值一提

在處理器業(yè)務上的強大優(yōu)勢壁壘，讓INTEL活得太舒服了。也就是在這一階段，基本是躺在壟斷業(yè)務上睡覺賺錢的INTEL終于放松了警惕，在研發(fā)投入上開始停止了增長

第四階段：2021-Q1 ~ 2023-Q4

可惜，舒服的日子在2022年戛然而止?-- INTEL出現(xiàn)了歷史上罕見的業(yè)績滑坡。上一次發(fā)生的時間還是在2008年的金融危機

INTEL在危機面前終于匆忙地再次改組業(yè)務劃分。他們再次復興的雄心充分體現(xiàn)在了各個部門的名稱上：

客戶端計算?Client Computing

數(shù)據(jù)中心&AI?Data Center and AI

網(wǎng)絡和邊緣計算?Network and Edge

加速計算系統(tǒng)和圖形?Accelerated Computing Systems and Graphics

Mobileye

晶圓代工?Intel Foundry Services

其它業(yè)務?All?other

一眼看去，全是熱門詞匯。但業(yè)績數(shù)據(jù)暴露了一切：

-?不賺錢的閃存部門被賣掉了

- 原本非常賺錢的處理器相關(guān)的部門，業(yè)務一下崩潰了。不僅營收暴跌，運營利潤率更是慘不忍睹，甚至出現(xiàn)大面積虧損

- 雖然2023年中，INTEL的業(yè)績呈現(xiàn)明顯的回升，但是這個只是依靠客戶端計算一個業(yè)務勉強拉動的。我甚至懷疑這個只是通過財務手段制造的短期現(xiàn)象而已。因為其它比如利潤率等指標都依舊糟糕

- INTEL把還算經(jīng)營不錯的Mobileye業(yè)務從原來IoTs業(yè)務中剝離出來，算是人為制造了一個業(yè)務亮點?？上目偁I收太小，對整體影響忽略不計

- 總算，INTEL也把晶圓代工業(yè)務從其它業(yè)務中獨立出來。但好像又把存在僅一年的巨虧的加速計算業(yè)務并進其它了

這樣一來，INTEL的總體財務數(shù)據(jù)看起來會好很多：

我們有一個賺錢的Mobileye業(yè)務撐門面；

晶圓代工雖然虧損，但發(fā)展趨勢明顯向好；

巨虧的加速計算和圖形業(yè)務？你看不見、你看不見 ...

由此，INTEL的股價在2023年出現(xiàn)了一波明顯的反彈

當下階段：2024-Q1 ~

有句話叫紙里包不住火。終于，在短暫的回暖以后，INTEL的業(yè)績在今年再次暴雷，股市終于也一瀉千里。該來的終于還是要來的，這次來得還特別快

INTEL于是再次祭起更改業(yè)務的法寶。24年，INTEL似乎不在折騰，干凈地劃分了三大業(yè)務板塊：

Intel Products ：包含Client Computing Group、Data Center and AI、Network and Edge三個業(yè)務

Intel Foundry

All other：包含Altera、Mobileye以及其它雜項

由于數(shù)據(jù)太少 -- 只有兩個季度的，我就不單獨作圖分析了?？雌饋聿辉僬垓v的INTEL能否在未來咸魚翻身？我目前不想評論，且拭目以待就好

總結(jié)

這篇文章到這里差不多該結(jié)尾了。簡單說一下我的觀點吧

INTEL所犯的是最典型的大公司病。之前在電腦和服務器的處理器上的優(yōu)勢太過明顯，讓INTEL在很長日子里過得太舒服以至于不思進取、徹底喪失了奮斗的意愿和能力。這對于任何一家高科技企業(yè)而言都是極其危險的

其實INTEL的危機從很早就慢慢開始了，但良好的業(yè)績掩蓋了一切。資本市場看不到，INTEL自己也看不到 ...

終于一切該發(fā)生的都發(fā)生了。按照早年前就寫好的劇本絲毫不亂地演繹著。每個人都是觀眾，每個人也都活在戲里 ...

本次新增信息

這次再追加兩個或許有點意思的數(shù)據(jù)：

1）Mobileye

Mobileye是一家做計算機視覺發(fā)展和機器學習，并應用于高級駕駛輔助系統(tǒng)和自動駕駛解決方案的公司。2017年3月13日，英特爾正式宣布，以股權(quán)價值約153億美元收購了它所以，2018年開始，我們可以在英特爾的財報里看到其具體營收和利潤率。從數(shù)據(jù)趨勢上看，Mobileye在被收購的大部分時間里成長性和利潤率都很不錯。不過今年Q1不知道是什么原因發(fā)生暴跌有興趣的朋友可以進一步去調(diào)研一下

2）NAND

英特爾2015年以前的NAND業(yè)務數(shù)據(jù)都被歸并到其它業(yè)務里，從2016年開始的財報里才能獲取NAND業(yè)務的獨立數(shù)據(jù)

不過我還是從Trendforce的數(shù)據(jù)里找到了其更早以前的NAND業(yè)務數(shù)據(jù)，大家可以參考一下（下圖）

總體而言英特爾的NAND業(yè)務在2020年以前都發(fā)展良好。不過奇怪的是，它的走勢和下圖中全球NAND市場整體走勢（下圖）一點也不合拍

尤其是在2021年，這原本是存儲器市場難得的大年，各家的業(yè)務高速增長的背景下，英特爾的業(yè)務卻反而明顯下降了

雖然其運營利潤率反而大幅上漲，但似乎英特爾已經(jīng)對這個市場競爭慘烈的業(yè)務失去了興趣。把這個部門出售給了海力士

然后就沒有然后了?...

國慶節(jié)后，我打算寫個存儲器市場的分析預測報告，給大家好好講講DRAM和NAND的市場，并斗膽預測一下明年的走勢。有興趣的朋友敬請期待

我收集了近十年的行業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)覆蓋了大半個產(chǎn)業(yè)鏈，還有大量行業(yè)景氣度的數(shù)據(jù)和原創(chuàng)研報?，F(xiàn)在所有數(shù)據(jù)原始文檔都貢獻出來，給你個一鍋端走的機會（云盤直接同步我電腦硬盤，每日更新）原價1998元，折后僅需要1498元