芯耀
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2025年第一季度，梅賽德斯-奔馳集團(tuán)交出了一份“表面穩(wěn)健、實(shí)則承壓”的財(cái)報(bào)。
整體營(yíng)收與利潤(rùn)指標(biāo)卻紛紛下滑：營(yíng)收同比減少7%，調(diào)整后息稅前利潤(rùn)（EBIT）下降24%，乘用車銷量同比減少4%。
在全球高端汽車市場(chǎng)放緩、電動(dòng)化轉(zhuǎn)型成本壓力加劇的背景下，奔馳正在穩(wěn)步推進(jìn)“Mastering Transformation”戰(zhàn)略，但顯然，光靠高端化與技術(shù)革新已難以抵御周期性逆風(fēng)。在當(dāng)前汽車行業(yè)重構(gòu)期中的真正處境，奔馳的下一步，我們持續(xù)持續(xù)觀察。
Part 1、宏觀挑戰(zhàn)下的奔馳業(yè)績(jī)承壓
奔馳持續(xù)強(qiáng)調(diào)其“高端戰(zhàn)略”，但Q1 2025財(cái)報(bào)依然顯露出多項(xiàng)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)承壓。
◎?營(yíng)收為332億歐元，同比下降7%；
◎?調(diào)整后EBIT為18億歐元，同比大幅減少24%；
在以利潤(rùn)率著稱的高端車領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)周期性的疲軟、電動(dòng)車需求放緩與成本上升已構(gòu)成明顯拖累。
●?奔馳乘用車業(yè)務(wù) ：
◎?汽車業(yè)務(wù)作為奔馳集團(tuán)的核心板塊，在 2025 年第一季度實(shí)現(xiàn)了 446 億歐元的收入，同比下降 4%。銷售回報(bào)率（ROS）為 9%，較上一年度略低。
◎?在銷量方面，奔馳汽車交付量達(dá)到 44.6萬(wàn)，同比下降 4 %。高端車型（如S級(jí)、EQS、AMG、邁巴赫）銷量同比下降2%，為6.5萬(wàn)輛，占總銷量的14%，比去年同期略有增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)變化總體符合奔馳“向上而生”的品牌定位。
高端車能帶來(lái)更高的利潤(rùn)率，但在當(dāng)前市場(chǎng)疲軟、消費(fèi)者預(yù)算收緊的情況下，提升高端占比有用，當(dāng)然沒(méi)辦法把整個(gè)集團(tuán)完全穩(wěn)住。
◎?奔馳汽車業(yè)務(wù)收入為 242 億歐元，同比下降 6%；
◎?營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）同比下降24%至18億歐元。
在新能源板塊，插電混動(dòng)（PHEV）與純電動(dòng)車（BEV）的銷量也同比下降，從合計(jì)9萬(wàn)輛降至8.7萬(wàn)輛（-4%），奔馳電動(dòng)汽車銷量在補(bǔ)貼退坡、競(jìng)爭(zhēng)加劇、充電基礎(chǔ)設(shè)施不足等因素影響下，增長(zhǎng)勢(shì)頭放緩，這對(duì)奔馳的新能源戰(zhàn)略構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。
●?奔馳Van業(yè)務(wù) ：
◎?2025 年第一季度，奔馳Van業(yè)務(wù)的總銷量為8.3萬(wàn)臺(tái)，同比下降21%；
◎?電動(dòng)廂式車（BEV）銷量實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，達(dá)到 5千輛，同比增長(zhǎng) 59%，奔馳在廂式車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型方面取得了一定的成效。◎ 總收入為41億歐元，同比下降17%。
◎?調(diào)整后息稅前利潤(rùn)一季度為 4.75 億歐元，同比下降 41%。
◎?調(diào)整后銷售回報(bào)率（RoS adj.）一季度為 11.6%，2024年同期為19.1%。
芝能點(diǎn)評(píng)：奔馳通過(guò)高端車型維持利潤(rùn)率，但銷量與利潤(rùn)雙降顯示品牌上探空間逼近上限。
電動(dòng)轉(zhuǎn)型面臨“難題”，需求放緩、競(jìng)爭(zhēng)加?。ㄓ绕湓谥袊?guó)）、成本居高，短期難以通過(guò)電動(dòng)產(chǎn)品拉動(dòng)整體增長(zhǎng)。以至于奔馳在目前沒(méi)辦法給出預(yù)測(cè)，營(yíng)收、集團(tuán) EBIT和集團(tuán)自由現(xiàn)金流（FCF）都預(yù)計(jì)略低于 之前的預(yù)期。
Part 2、奔馳“轉(zhuǎn)型在進(jìn)行”戰(zhàn)略進(jìn)度追蹤
奔馳正在推進(jìn)其“Mastering Transformation”戰(zhàn)略，核心之一是打造基于自研操作系統(tǒng)的軟硬件一體平臺(tái)——MB.OS。
本季，奔馳在MB.OS的推進(jìn)方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，包括“點(diǎn)到點(diǎn)輔助駕駛（point-to-point assisted driving）”和“線控轉(zhuǎn)向（steer-by-wire）”技術(shù)逐步落地。
系統(tǒng)計(jì)劃于2025年量產(chǎn)車型上首次搭載，未來(lái)將成為奔馳軟件定義汽車（SDV）戰(zhàn)略的中樞，有望增強(qiáng)奔馳車輛在智能駕駛、信息娛樂(lè)和用戶交互方面的競(jìng)爭(zhēng)力，也有助于奔馳擺脫對(duì)Tier 1供應(yīng)商的高度依賴，實(shí)現(xiàn)軟硬件利潤(rùn)的內(nèi)化。
MB.OS的商用仍處于準(zhǔn)備階段，其對(duì)銷量或利潤(rùn)的實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)要到2026年之后才能體現(xiàn)。
奔馳持續(xù)強(qiáng)化電動(dòng)車產(chǎn)品矩陣。Q1季內(nèi)，純電GLC完成冬季測(cè)試，并將在年內(nèi)發(fā)布，奔馳在上海車展上發(fā)布了Vision V概念車（這個(gè)設(shè)計(jì)并沒(méi)有那么好看），瞄準(zhǔn)高端MPV市場(chǎng)，未來(lái)將基于MB Vans電動(dòng)平臺(tái)衍生出VLS和VLE兩款豪華商務(wù)車型，后者已完成測(cè)試并即將投產(chǎn)。
產(chǎn)品端的持續(xù)投入尚未轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)端的爆發(fā)式增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，純電動(dòng)汽車銷量同比下降13%（由4.8萬(wàn)輛降至4.1萬(wàn)輛），奔馳的電動(dòng)汽車還需要產(chǎn)品力的提升。
在全球產(chǎn)能布局方面，奔馳宣布出售其在阿根廷的業(yè)務(wù)資產(chǎn)，實(shí)質(zhì)透露出奔馳在應(yīng)對(duì)地緣政治與產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化上的審慎態(tài)度。
通過(guò)壓縮低效市場(chǎng)、集中資源于利潤(rùn)率更高的區(qū)域（例如中國(guó)、歐洲、中東），奔馳意在強(qiáng)化其“少而精”的全球產(chǎn)能策略，與其高端品牌定位保持一致。
這也和奔馳對(duì)碳中和路徑的重新審視有關(guān)，面對(duì)歐洲碳規(guī)升級(jí)與原材料通脹，奔馳正在向更具可持續(xù)性、區(qū)域化的供應(yīng)鏈體系轉(zhuǎn)型。
●?奔馳需要在以下三方面實(shí)現(xiàn)突破：
◎?電動(dòng)車盈利模型優(yōu)化：如何在不放棄品牌溢價(jià)的前提下，提升電動(dòng)車產(chǎn)品的市場(chǎng)性價(jià)比。
◎?軟件平臺(tái)商業(yè)化：MB.OS不僅是技術(shù)項(xiàng)目，更需實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)，創(chuàng)造用戶粘性與服務(wù)收入。
◎?全球產(chǎn)能重塑與成本控制：在維持高端產(chǎn)品力的同時(shí)，提升制造與供應(yīng)鏈效率，抵御成本上行。
小結(jié)?
奔馳品牌在高端領(lǐng)域保持強(qiáng)勢(shì)地位（相比寶馬和奧迪），并持續(xù)推進(jìn)電動(dòng)化和軟件平臺(tái)建設(shè)，但現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)說(shuō)明：全球豪華車市場(chǎng)正面臨周期性降溫、電動(dòng)車盈利性壓力與技術(shù)投入回報(bào)延遲的多重挑戰(zhàn)。奔馳“Mastering Transformation”戰(zhàn)略雖方向明確，但在執(zhí)行上需要更堅(jiān)實(shí)的基本盤支撐。
