汽車百篇之4：廣汽集團(tuán)

來(lái)源：公眾號(hào) pajyyy

作者：pajyyy

第4篇寫(xiě)廣汽集團(tuán)，似乎沒(méi)有十分沒(méi)有什么特別出彩的地方，但又每次談到汽車，好像腦子里最容易蹦出來(lái)的幾家企業(yè)里，必然有廣汽的存在。廣汽集團(tuán)標(biāo)簽：從來(lái)不是ＮO.1

穩(wěn)字當(dāng)頭

廣汽集團(tuán)成立于2005年6月，其前身為1997年6月成立的廣汽集團(tuán)前身廣州汽車集團(tuán)有限公司，2012年3月A+H兩地上市，是國(guó)內(nèi)首家A+H整體上市的國(guó)有控股汽車集團(tuán)。自從廣汽成立之日起，就從來(lái)沒(méi)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)真正拿過(guò)重量級(jí)的NO.1，之前沒(méi)有新能源的時(shí)候，國(guó)內(nèi)銷量有大眾和通用壓軸，都是上汽系的。有了新能源之后，主角更換，想要超越比亞迪似乎也是天方夜譚。不僅是在車市，在股票市場(chǎng)上，比亞迪、長(zhǎng)城汽車、長(zhǎng)安汽車……輪番表演，601238 始終無(wú)緣舞臺(tái)C位。似乎廣汽更像是汽車界的中庸代表，永遠(yuǎn)不做第一名，但是永遠(yuǎn)不掉隊(duì)。從早些年的合資落地、到近些年的新能源、智能化布局，無(wú)一不是這個(gè)路線。汽車市場(chǎng)這幾年波譎云詭、風(fēng)起云涌，上汽領(lǐng)土持續(xù)收縮、北汽市場(chǎng)賣身賣地、吉利資本大快朵頤、長(zhǎng)城業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)、比亞迪新能源一騎絕塵……唯獨(dú)廣汽集團(tuán)，依舊還是他原來(lái)的樣子：不出頭、不掉隊(duì)。另外，無(wú)論是從業(yè)務(wù)和股價(jià)走勢(shì)上，廣汽集團(tuán)都是市場(chǎng)上含車量最高，含車度最純的.打開(kāi)雪球財(cái)務(wù)顯示，不管是按產(chǎn)品還是按行業(yè)劃分，廣汽的含車量都在97%以上的，主流車企，兩市僅此一家。這也是為何股價(jià)走勢(shì)上，廣汽集團(tuán)的走勢(shì)與汽車整車板塊相似度最高的原因之一。

因此，建議那些看好汽車整車板塊，又沒(méi)有精力在個(gè)股上花心思研究的朋友，在下個(gè)汽車周期來(lái)臨之際，除了汽車ETF之外，也可以適當(dāng)關(guān)注一下廣汽集團(tuán)。就是這么穩(wěn)的一家車企，想要寫(xiě)出花來(lái)，確實(shí)很難，但是我們分析企業(yè)，目的是認(rèn)清企業(yè)基本面，而不是為了粉飾一家企業(yè)。一些針對(duì)廣汽的研報(bào)，實(shí)在是找不到突破點(diǎn)，為了吹而吹，從“雙子星”布局到產(chǎn)銷體系完善、從組織變革到產(chǎn)品維度、從電動(dòng)平臺(tái)到電驅(qū)系統(tǒng)……這些真的是一家廣汽集團(tuán)的主要矛盾點(diǎn)嗎？國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷體系哪家不完善，產(chǎn)品維度都是全覆蓋，覆蓋面廣的不能再?gòu)V，電動(dòng)平臺(tái)幾乎頭部車企人手一份……雖然這些元素堆疊在一起構(gòu)成了廣汽的基本面，但是，要分析廣汽集團(tuán)，主線就三樣：合資、智能化、電動(dòng)化。這三樣發(fā)展不到位，PPT做得再好，沒(méi)用！

基本盤

在談具體銷量數(shù)據(jù)之前，先回頭翻一下廣汽的財(cái)報(bào)：2021年收到合營(yíng)公司的股利，其中豐田57億，本田37.1億，如果加上其他合營(yíng)公司，總計(jì)為97億，即便是扣除各種稅后，也是高于公司2021年的凈利潤(rùn)73.35億元的，說(shuō)明自主車型，增收不增利，這個(gè)和上汽是一樣的。

如果說(shuō)上汽大眾和上汽通用是上汽的搖錢樹(shù)，那廣汽豐田和廣汽本田就是廣汽的招財(cái)貓。不同于上汽的是，在中國(guó)市場(chǎng)，相比美系、德系，日系車更抗揍，市場(chǎng)更穩(wěn)定，而新能源市場(chǎng)，埃安戰(zhàn)略布局更成功。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，和廣汽集團(tuán)相似度最高的，應(yīng)該就是上汽集團(tuán)：

一個(gè)上海、一個(gè)廣州，均有強(qiáng)大的地方政府背書(shū)；

一個(gè)長(zhǎng)三角、一個(gè)珠三角，均處于國(guó)內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)圈；

一個(gè)大眾、通用，一個(gè)豐田、本田，主要盈利均來(lái)自合資；

都是國(guó)企管理模式，上汽自主和廣汽自主均為國(guó)產(chǎn)汽車主流品牌之一，均未實(shí)現(xiàn)規(guī)模性盈利。

但是，這兩年兩公司的股價(jià)表現(xiàn)卻是大相徑庭。同樣是合資賺錢、自主研發(fā)模式，且從地理位置、政府背景、企業(yè)性質(zhì)、管理形式等各方面均有較高相似度的兩家企業(yè)，股價(jià)表現(xiàn)為何差距這么大？下面給出四張圖：

這四張圖為2020年1月份至2022年5月份的銷量增速，均已剔除疫情影響較大的2020年2/3月份及2021年2/3月份數(shù)據(jù)：

1）廣汽集團(tuán)與汽車行業(yè)銷量增速對(duì)比，除個(gè)別月份，廣汽銷量增速整體領(lǐng)先汽車行業(yè)增速；

2）廣汽集團(tuán)與上汽集團(tuán)銷量增速對(duì)比，除個(gè)別月份，廣汽銷量增速整體領(lǐng)先上汽集團(tuán)增速；

3）廣汽豐田與汽車行業(yè)銷量增速對(duì)比，除個(gè)別月份，廣豐銷量增速整體領(lǐng)先汽車行業(yè)增速；

4）廣汽豐田與上汽大眾銷量增速對(duì)比，除個(gè)別月份，廣汽銷量增速整體領(lǐng)先上汽集團(tuán)增速；

另外：

1）圖1和圖2中可以看出廣汽與上汽的增速差值是大于廣汽與行業(yè)的增速差值的，換句話說(shuō)：以汽車行業(yè)作為分界線，整體上，廣汽在線上，上汽在線下。

2）圖3和圖4中可以看出廣豐與大眾的增速差值是大于廣豐與行業(yè)的增速差值的，換句話說(shuō)：以汽車行業(yè)作為分界線，整體上，廣豐在線上，大眾在線下。

上汽大眾與廣汽豐田兩家合資品牌，從盈利角度考慮，又分別是兩家汽車集團(tuán)的最大利潤(rùn)源，后視鏡角度看，股價(jià)分化也就顯得理所應(yīng)當(dāng)了。根據(jù)兩家財(cái)報(bào)，不難發(fā)現(xiàn)，其實(shí)兩家車企的自主品牌均屬于“增收不增利”，合資作為主要盈利，然后我把上汽大眾與上汽通用作為一個(gè)合資整體，廣汽豐田與廣汽本田作為一個(gè)合資整體，拉了一下兩個(gè)品牌每個(gè)月的銷量占比：

其中廣汽合資的那個(gè)低點(diǎn)，對(duì)應(yīng)于上海疫情影響，如果剔除這個(gè)月數(shù)據(jù)，可以看出，國(guó)產(chǎn)合資車，仍舊是歐美系高于日系。但是不難看出：上汽大眾與上汽通用的整體份額這兩年在持續(xù)下滑，而相應(yīng)的廣汽豐田與廣汽本田的整體份額在“自主崛起”及“新能源搶占市場(chǎng)”等壓力下，則表現(xiàn)出了更強(qiáng)的抗擊打能力。至少這張圖可以說(shuō)明，合資車這塊，廣汽的基本盤還是比較穩(wěn)的，這也是這兩年廣汽集團(tuán)股價(jià)走勢(shì)的那個(gè)”錨“所在。

新業(yè)務(wù)

影響車企市值除了各種混改、分拆上市等不可控因素，最大的因素就是有效銷量（已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利的車型，及預(yù)期大概率會(huì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的車型），這是一個(gè)車企的”底盤“，除了之外，以電動(dòng)化、智能化為主要代表的新業(yè)務(wù)進(jìn)展，也比較重要的一部分。廣汽集團(tuán)的有效銷量暫時(shí)看來(lái)還算是比較穩(wěn)，但是在新能源及國(guó)產(chǎn)替代的持續(xù)壓力之下，到底是否還可以維持穩(wěn)定持續(xù)的市場(chǎng)占比，是個(gè)未知數(shù)，只能說(shuō)有一定下滑的概率，但是暫時(shí)還未看到明確的信號(hào)。而智能化這部分，不僅僅是廣汽集團(tuán)一家，國(guó)內(nèi)的傳統(tǒng)車企，包括上汽、廣汽、比亞迪、長(zhǎng)安、北汽等，沒(méi)有哪一家可以說(shuō)自己有核心技術(shù)的，都不是什么值得傲嬌的事，誰(shuí)也別說(shuō)誰(shuí)。但長(zhǎng)城汽車除外，本篇不展開(kāi)。

既然談到智能化，扯幾句題外話，智能化必然繞不開(kāi)華為，要說(shuō)技術(shù)，華為在這塊的核心技術(shù)以及技術(shù)量產(chǎn)落地的能力，絕對(duì)是國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)的。但是業(yè)務(wù)開(kāi)展及發(fā)展模式，目前來(lái)看，還沒(méi)有真正趟出一條路。車企不思進(jìn)取的話，以互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)有的開(kāi)發(fā)能力，真的是沒(méi)有任何出路。智能化這塊，原來(lái)不看好華為的模式，但是現(xiàn)在，發(fā)現(xiàn)車企一個(gè)個(gè)真的是在自絕生路。比亞迪在新能源一條路上大刀闊斧、長(zhǎng)城汽車兩條路并進(jìn)，新能源想要自給自足，智能化也在啃硬骨頭，吉利汽車看不懂。剩下的，不是被包養(yǎng)，就是被包養(yǎng)的路上，一個(gè)個(gè)最終淪為別人吃肉我喝湯的富士康。這么看的話，之前針對(duì)華為的一些觀點(diǎn)似乎存在先入為主、有失偏頗的地方。當(dāng)下看來(lái)，華為進(jìn)軍汽車行業(yè)，大廠的骨頭雖難啃，但成為贏家的概率不低，因?yàn)槟壳爸鳈C(jī)廠手里似乎沒(méi)什么值錢的籌碼。

囚徒困境，你不合作，有人合作，然后市場(chǎng)份額一步步被侵蝕，除非有能力有技術(shù)自己搞，很可惜，絕大多數(shù)車企都沒(méi)有。上汽陳虹不是說(shuō)過(guò)：絕不和華為合作自動(dòng)駕駛，不愿做軀體，要掌握靈魂。不管你對(duì)上汽陳虹有多大的意見(jiàn)，也不管后來(lái)上汽到底是怎么做的，甚至以后被市場(chǎng)打臉。但單就這句話而言，我是100%贊成的。目前看來(lái)，新勢(shì)力都在擠破頭往這方面努力，傳統(tǒng)車企，只看到一家半。然后回過(guò)頭說(shuō)廣汽的電動(dòng)化，自從2020年11月22日廣汽埃安宣布獨(dú)立運(yùn)營(yíng)以來(lái)，近兩年的發(fā)展確實(shí)很快。2022年廣汽產(chǎn)銷快報(bào)做了調(diào)整，將新能源業(yè)務(wù)單獨(dú)列出，對(duì)比一下2022年1至5月份國(guó)內(nèi)新能源車與廣汽新能源車的數(shù)據(jù)：

可以看出，廣汽的新能源銷量每月在1萬(wàn)到2萬(wàn)之間，而蔚來(lái)、小鵬、理想等新勢(shì)力銷量每月均值大概在1萬(wàn)至1.5萬(wàn)區(qū)間。新能源汽車銷量，如果單純從銷量上看，除了比亞迪一家獨(dú)大之外，廣汽的整體銷量是領(lǐng)先新勢(shì)力造車的。其前5個(gè)月新能源的銷量增速，與國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)銷量增速相比，互為漲跌。十足的廣汽特性：不出頭、不掉隊(duì)。目前廣汽的新能源主要還是依靠自主，廣本與廣豐即將導(dǎo)入全新電動(dòng)品牌與車型，加快國(guó)內(nèi)電動(dòng)車市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，但是具體效果如何，不好說(shuō)。之前有誤判大眾ID系列的前車之鑒，不敢再冒然給定結(jié)論。這部分新車周期是否能進(jìn)一步帶動(dòng)廣汽新能源汽車的市場(chǎng)占比，留給市場(chǎng)判斷吧。

其他

至于管理層為了造勢(shì)宣傳的那些石墨烯概念、千公里續(xù)航、8分鐘充電之類的信息，當(dāng)個(gè)笑話就好，別當(dāng)真。新能源市場(chǎng)上如果真的出現(xiàn)電池領(lǐng)域的重大變革，技術(shù)突破要么是電池廠，要么是比亞迪，再不濟(jì)選個(gè)長(zhǎng)城汽車也比廣汽的概率大。行業(yè)的重大變革，一定是某個(gè)企業(yè)技術(shù)沉淀的結(jié)果，遠(yuǎn)不是幾個(gè)公式推導(dǎo)、幾張PPT就可以糊弄的。

本文旨在針對(duì)廣汽集團(tuán)在汽車行業(yè)中的定位做一個(gè)簡(jiǎn)單的基本面梳理與記錄，本人水平有限，文章非精勿杠。