當(dāng)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)創(chuàng)新高與大廠業(yè)績下調(diào)先后出現(xiàn)時(shí)

雖然2023年全球半導(dǎo)體銷售額同比下降超過兩位數(shù)，但過去12個(gè)月費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)上漲超過50%，并于近日創(chuàng)出歷史新高。不過，由于英特爾、德州儀器（TI）和意法半導(dǎo)體（ST）等廠商最新財(cái)報(bào)都不如預(yù)期，并對(duì)2024年一季度業(yè)績給予負(fù)面指引，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)心，導(dǎo)致費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)在上周五（1月26日）重挫2.9%，30支成分股中只有臺(tái)積電收紅，跌幅3%以上的有10支。雖然上周五已經(jīng)先跌為敬，但費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)的這個(gè)走勢(shì)在新的一周將給A股半導(dǎo)體帶來莫大壓力。

圖1：英格爾股價(jià)與費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)

具體來看，英特爾2023年第四季度收入倒是超過預(yù)期，其中包括PC的客戶端事業(yè)部同比實(shí)現(xiàn)33%增長，超出市場(chǎng)預(yù)期，也證明了PC市場(chǎng)恢復(fù)態(tài)勢(shì)較好。但數(shù)據(jù)中心與AI及網(wǎng)絡(luò)與邊緣兩大部門四季度表現(xiàn)不佳。

圖2：2023英特爾各部門業(yè)績表現(xiàn)

在展望2024年第一季度時(shí)，英特爾給出的預(yù)期銷售額為122億美元至132億美元之間，預(yù)期每股收益為0.13美元，與倫敦證券交易所LSEG預(yù)期的銷售額141.5億美元、每股收益0.33美元相差較大。

德州儀器2023年第四季度銷售額為40.8億美元，略低于市場(chǎng)預(yù)期的41.3億美元，但2024年第一季度業(yè)績指引范圍是34.5億至37.5億美元，每股收益0.96美元至1.16美元，之前分析師估算銷售額為40.9億美元，每股收益為1.42美元，業(yè)績指引與市場(chǎng)預(yù)期差距拉大。德州儀器首席執(zhí)行官Haviv Ilan在業(yè)績公告中表示：在2023年第四季度，我們看到工業(yè)業(yè)務(wù)日益疲軟，汽車需求也連續(xù)下滑。

圖3：德州儀器各部門業(yè)績表現(xiàn)

意法半導(dǎo)體同樣感受到工業(yè)市場(chǎng)的寒意。首席執(zhí)行官Jean-Marc Chery在第四季度業(yè)績公告中稱：“我們繼續(xù)看到汽車終端需求穩(wěn)定，個(gè)人電子產(chǎn)品需求沒有顯著增長，工業(yè)需求進(jìn)一步惡化?！币夥ò雽?dǎo)體預(yù)計(jì)第一季度收入將較2023年同期下降15%，約為36億美元，而分析師預(yù)測(cè)中值為41億美元。意法半導(dǎo)體2023年?duì)I收173億美元，2024年全年?duì)I收預(yù)計(jì)在159億至169億美元之間，在更新業(yè)績指引前，市場(chǎng)普遍預(yù)期為 173.4 億美元。

圖4：意法半導(dǎo)體2023年四季度業(yè)績說明

德州儀器和意法半導(dǎo)體產(chǎn)品豐富，客戶遍布各行各業(yè)，在一定程度上被視作半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度風(fēng)向標(biāo)，這兩家的悲觀指引，自然會(huì)引發(fā)行業(yè)重視，加上行業(yè)龍頭英特爾的負(fù)面指引，半導(dǎo)體行業(yè)似乎開年不利，2024年還能實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長嗎？

還是有可能的。這是因?yàn)?，全?a class="article-link" target="_blank" href="/tag/%E5%8D%8A%E5%AF%BC%E4%BD%93%E5%B8%82%E5%9C%BA/">半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售額的增長預(yù)期，并不與工業(yè)與汽車應(yīng)用市場(chǎng)強(qiáng)相關(guān)。工業(yè)與汽車市場(chǎng)節(jié)奏與半導(dǎo)體波動(dòng)周期有一定的時(shí)間差，半導(dǎo)體市場(chǎng)失速其實(shí)在2022年就開始了，但德州儀器與意法半導(dǎo)體等以工業(yè)和汽車客戶為重的廠商在2022年表現(xiàn)非常出色，當(dāng)時(shí)的工業(yè)與汽車應(yīng)用并未隨消費(fèi)電子疲軟而走弱，這樣一個(gè)“時(shí)滯效應(yīng)”，讓德州儀器與意法半導(dǎo)體在2023年下半年才正式進(jìn)入衰退期，因而其恢復(fù)期也比以消費(fèi)電子為主的芯片廠商要晚。

圖5：2023年意法半導(dǎo)體汽車與工業(yè)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長

而且，工業(yè)與汽車應(yīng)用占全球半導(dǎo)體市場(chǎng)總體份額小，相比之下，消費(fèi)電子與通信市場(chǎng)占比6成以上，其波動(dòng)更能影響到半導(dǎo)體市場(chǎng)總體。所以工業(yè)與汽車市場(chǎng)的走弱，并不會(huì)明顯影響到半導(dǎo)體市場(chǎng)恢復(fù)。

從上市公司數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)電子市場(chǎng)的恢復(fù)已經(jīng)有跡可循。國內(nèi)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈2023年三季度、四季度財(cái)報(bào)報(bào)喜數(shù)量明顯增加，聯(lián)發(fā)科2023年第四季度就實(shí)現(xiàn)同比與環(huán)比兩位數(shù)增長，扭轉(zhuǎn)了多個(gè)季度下滑的趨勢(shì)，而高通此前給予的業(yè)績指引也超出市場(chǎng)預(yù)期。從英特爾財(cái)報(bào)也可以看出，PC市場(chǎng)恢復(fù)增長是大概率事件，但英特爾一季報(bào)指引悲觀，主要原因應(yīng)不是PC市場(chǎng)恢復(fù)遇阻，而是其在數(shù)據(jù)中心與AI領(lǐng)域，尚未有應(yīng)對(duì)英偉達(dá)進(jìn)攻的有效方法。

如同我們以前在周評(píng)論中談到的，全球半導(dǎo)體銷售額增長預(yù)期主要來自于三點(diǎn)：一是AI大發(fā)展將繼續(xù)推動(dòng)數(shù)據(jù)中心“軍備競賽”，并有望促進(jìn)AI概念終端產(chǎn)品的更新?lián)Q代；二是存儲(chǔ)產(chǎn)品漲價(jià)，由于存儲(chǔ)占全球半導(dǎo)體銷售額比例約3成，存儲(chǔ)器大幅漲價(jià)將是2024年半導(dǎo)體市場(chǎng)增長率的核心基礎(chǔ)；三是以手機(jī)和PC為代表的終端市場(chǎng)將結(jié)束兩年多的下滑趨勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長，從而帶活相關(guān)芯片產(chǎn)品市場(chǎng)。

在當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)來看，這三點(diǎn)并不會(huì)因?yàn)橛⑻貭?、德州儀器與意法半導(dǎo)體第一季度悲觀業(yè)績指引而有所改變。在本土半導(dǎo)體板塊已經(jīng)下跌很長一段時(shí)間后，是否因?yàn)閲H龍頭廠商的悲觀指引就割肉，需要認(rèn)真思考。對(duì)中國半導(dǎo)體長期價(jià)值有信心的投資者，在二級(jí)市場(chǎng)估值大幅下調(diào)的背景下，至少可以做功課認(rèn)真研究了。

當(dāng)然，半導(dǎo)體市場(chǎng)在日益分化，從費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)完全看不出2023年全球半導(dǎo)體銷售額同比下滑了兩位數(shù)，市場(chǎng)的疲弱被AIGC概念相關(guān)的英偉達(dá)、臺(tái)積電和AMD等暴漲給掩蓋了。所以，即便半導(dǎo)體市場(chǎng)在2023年能恢復(fù)增長，A股半導(dǎo)體板塊是否有所表現(xiàn)也難說。在市場(chǎng)信心缺失的情況下，即便業(yè)績回暖，也未必就能及時(shí)跟隨全球市場(chǎng)走勢(shì)走出低谷，所謂熊市不言底。