芯耀
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“五百年必有王者興”，周期律藏在歷史的指縫間，也藏在半導(dǎo)體的基因里。
射頻的周期
半導(dǎo)體的周期性主要體現(xiàn)在需求的周期性與供給的周期性上。
從需求來(lái)看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的每一輪增長(zhǎng)都受益于新技術(shù)，新產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)。比如3G→4G→5G等通信技術(shù)的迭代，筆記本電腦，功能手機(jī)，智能手機(jī)等終端應(yīng)用從成長(zhǎng)到成熟，以及疫情這種突如其來(lái)的黑天鵝，每一輪的需求高速增長(zhǎng)，就會(huì)帶動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的高速成長(zhǎng)。同時(shí)需求飽和之后，若無(wú)新的應(yīng)用或技術(shù)及時(shí)出現(xiàn)，行業(yè)總體需求會(huì)放緩減速。
從供給端來(lái)看，資本支出具有周期性，從晶圓廠到封測(cè)廠，半導(dǎo)體的資本開支較大，同時(shí)建設(shè)周期也需要2~3年，因此需求與產(chǎn)能供給會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)配，從而帶來(lái)間歇性的供需失衡。
數(shù)據(jù)來(lái)源：WSTS
作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，過(guò)去十幾年，射頻前端產(chǎn)業(yè)也經(jīng)歷了起起落落。
射頻前端作為移動(dòng)通信的核心組件，相當(dāng)于人的“感官系統(tǒng)”，其主要是由功率放大器（PA）、雙工器（Duplexer和Diplexer）、射頻開關(guān)（Switch）、濾波器（Filter）和低噪放大器（LNA）五部分組成。射頻前端的主要應(yīng)用市場(chǎng)來(lái)自手機(jī)、基站以及WiFi等，其中智能手機(jī)是最大下游終端市場(chǎng)，因此射頻產(chǎn)業(yè)與手機(jī)產(chǎn)業(yè)盈虛與共。
回顧過(guò)去十幾年，智能手機(jī)與射頻的景氣度主要分為三個(gè)階段，第一階段是自智能手機(jī)興起到2017年前后，這個(gè)時(shí)間段屬于智能手機(jī)高速發(fā)展期，同時(shí)3G網(wǎng)絡(luò)升級(jí)為4G網(wǎng)絡(luò)為射頻產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大成長(zhǎng)空間。
第二階段為2017年前后至2019年末，網(wǎng)絡(luò)升級(jí)已經(jīng)基本完成，同時(shí)智能手機(jī)生產(chǎn)量從2017年進(jìn)入峰值之后，連續(xù)三年出現(xiàn)銷量下滑，射頻產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)放緩。也是在這一階段，射頻龍頭博通開始通過(guò)并購(gòu)涉足軟件產(chǎn)業(yè)。
第三階段為疫情至今，全球性的疫情帶動(dòng)線上辦公的需求，同時(shí)疊加全球智能手機(jī)從4G網(wǎng)絡(luò)到5G網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)，5G手機(jī)的滲透率持續(xù)上升，根據(jù)Skyworks數(shù)據(jù)，4G手機(jī)射頻前端價(jià)值量18美元，而5G手機(jī)射頻前端價(jià)值量達(dá)到25-30美元。
此外5G基站也開始全球范圍內(nèi)布局，多種因素共同加持之下，射頻產(chǎn)業(yè)景氣度再次上行，全球主要射頻企業(yè)營(yíng)收不斷走高。
景氣度高漲的兩年
目前主要的射頻企業(yè)有日本的村田，美國(guó)的博通、Skyworks、Qorvo，以及已經(jīng)悄悄成長(zhǎng)為射頻巨頭的高通。
與博通、高通以及村田相比，Skyworks和Qorvo的營(yíng)收主要來(lái)自射頻領(lǐng)域，因此其業(yè)績(jī)變化更能代表射頻產(chǎn)業(yè)的陰晴圓缺。
從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)來(lái)看，2021年Qorvo和Skyworks的營(yíng)收分別是46.45億美元和51.09億美元，分別是10年前（2012年）營(yíng)收的4.8倍和3.26倍。在這十年間，兩家公司的業(yè)績(jī)主要經(jīng)歷了三個(gè)階段，分別是2012年到2016年前后的快速增長(zhǎng)階段，2016年到2019年的緩慢增長(zhǎng)階段，以及過(guò)去兩年的快速增長(zhǎng)階段。
觀察過(guò)去兩年，Skyworks和Qorvo的營(yíng)收分別增長(zhǎng)了51%和43%，這主要是因?yàn)?G手機(jī)和基站滲透率的持續(xù)提升，以及居家辦公對(duì)射頻需求的增加，再加上供需緊張導(dǎo)致的業(yè)績(jī)大增。
除了上述兩家企業(yè)之外，2021年高通來(lái)自射頻領(lǐng)域的營(yíng)收達(dá)到了41.58億美元，年成長(zhǎng)76%，高通憑借其在5G手機(jī)市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)收割了一波5G射頻市場(chǎng)份額。高通高級(jí)副總裁Christian Block早在2020年年中的時(shí)候就說(shuō)，高通有望于2022年在RFFE市場(chǎng)拿下超過(guò)20%的市場(chǎng)份額。
高通在進(jìn)入，博通卻想退出，博通此前就想出售無(wú)線芯片業(yè)務(wù)，恰巧碰上疫情同時(shí)需求上升，這一計(jì)劃暫未實(shí)施。在過(guò)去七年中，博通并購(gòu)金額超過(guò)10億美元的交易達(dá)到5起，最新財(cái)年的現(xiàn)金流是2015財(cái)年的4倍。
射頻龍頭正在轉(zhuǎn)型，用軟件對(duì)抗半導(dǎo)體周期。從營(yíng)收來(lái)看，博通2021年?duì)I收為274.5億美元，年成長(zhǎng)14.91%，按照博通的預(yù)計(jì)，2023年10月公司營(yíng)收中軟件占比要達(dá)到50%，最新一季度的財(cái)報(bào)顯示，博通來(lái)自軟件的營(yíng)收占比為23%。
晶圓廠率先冷場(chǎng)
作為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)最核心的環(huán)節(jié)，晶圓代工總是第一個(gè)知道江水冷暖的。
穩(wěn)懋是全球最大的砷化鎵晶圓代工龍頭，市占率超過(guò)70%，從應(yīng)用端來(lái)看，砷化鎵是制作功率放大器（PA）的重要材料，而智能手機(jī)是砷化鎵的最大市場(chǎng)，其次是WiFi和基站等。從穩(wěn)懋的營(yíng)收來(lái)看，過(guò)去五年，穩(wěn)懋的營(yíng)收增長(zhǎng)了一倍。
但從近期業(yè)績(jī)來(lái)看，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為261.82億新臺(tái)幣，但與2020年相比，穩(wěn)懋的年成長(zhǎng)僅2.5%，今年一季度，穩(wěn)懋營(yíng)收為56億新臺(tái)幣，季減22%，年減7%，合并毛利潤(rùn)為30.6%，季減9.9個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)二三季度的展望，穩(wěn)懋也是持保守態(tài)度。這其中的原因來(lái)自多方面的，但最主要的還是智能手機(jī)市場(chǎng)變冷。
根據(jù)TrendForce集邦咨詢的數(shù)據(jù)，2022全年5G手機(jī)全球市占將達(dá)50%，約當(dāng)6.61億部。雖然智能手機(jī)的滲透率在進(jìn)一步提升，但總體市場(chǎng)卻是在衰退的，集邦咨詢已經(jīng)下修全年智能手機(jī)生產(chǎn)量至13.33億支，上半年主要是因?yàn)橐咔闆_擊經(jīng)濟(jì)所致，下半年則主要因?yàn)橥泴?duì)消費(fèi)者購(gòu)買力的影響。
此前由于缺芯導(dǎo)致的市場(chǎng)非理性備貨，手機(jī)上下游產(chǎn)業(yè)鏈廠商的庫(kù)存水位持續(xù)走高，如今市場(chǎng)遇冷，需求不振，去庫(kù)存化成為了當(dāng)下最緊要的事情，這也導(dǎo)致穩(wěn)懋這樣的代工廠產(chǎn)能利用率走低。
需求在走低，但擴(kuò)產(chǎn)還在繼續(xù)。因?yàn)榇饲翱蛻舻男枨?，穩(wěn)懋晶圓C廠無(wú)塵室預(yù)計(jì)上半年完工，新增的3~5w片產(chǎn)能將在第三季度開出。此外，南科高雄園區(qū)路竹廠于去年中動(dòng)工，預(yù)計(jì)明年6~7月無(wú)塵室完成，2024年加入量產(chǎn)。
穩(wěn)懋之外，宏捷科今年一季度的營(yíng)收為6.11億新臺(tái)幣，季減50%，年減43%，創(chuàng)下11季低點(diǎn)，毛利率下滑至22.73%，有媒體預(yù)估，其第一季度的稼動(dòng)率僅為四成上下。
國(guó)產(chǎn)射頻
Skyworks在其2021年的年度財(cái)報(bào)中表示，由于國(guó)產(chǎn)化替代的因素來(lái)自中國(guó)的訂單已經(jīng)在減少，并且預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)繼續(xù)減少。
從營(yíng)收統(tǒng)計(jì)來(lái)看，2018年為卓勝微的一個(gè)分水嶺，其2018年的營(yíng)收5.6億元，2019年?duì)I收猛增至15.12億元，年增長(zhǎng)170%，2020年?duì)I收為27.92億元，年增長(zhǎng)85%，2021年?duì)I收46.34億元，年增長(zhǎng)66%。
卓勝微業(yè)績(jī)大增一方面是借助5G的東風(fēng)，另一方面是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，以2021年上半年為例，來(lái)自射頻模組的收入為6.62億，年成長(zhǎng)62127.17%。全年模組貢獻(xiàn)營(yíng)收為12.01億元，年成長(zhǎng)332%。
卓勝微之外，近期上市的唯捷創(chuàng)芯近兩年也是業(yè)績(jī)大增，唯捷創(chuàng)芯則主要深耕PA賽道，其2G與3G時(shí)代籍籍無(wú)名，4G時(shí)代一舉超車成為國(guó)內(nèi)PA龍頭。唯捷創(chuàng)芯的技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)又繼續(xù)保持到5G時(shí)代，根據(jù)其招股書中顯示，其射頻功率放大器模組產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用于小米、OPPO、vivo等智能手機(jī)品牌公司以及華勤、龍旗、聞泰等ODM廠商。
近一年來(lái)，國(guó)產(chǎn)射頻迎來(lái)一波上市潮，除了近期已經(jīng)上市的唯捷創(chuàng)芯之外，上個(gè)月廣州慧智微的IPO申請(qǐng)獲科創(chuàng)板受理，好達(dá)電子審核狀態(tài)也變更為提交注冊(cè)，國(guó)博電子在上個(gè)月也通過(guò)了科創(chuàng)板注冊(cè)。
中國(guó)射頻前端產(chǎn)業(yè)的崛起，一方面是依靠中國(guó)這個(gè)龐大的制造與消費(fèi)市場(chǎng)，另一方面，也和國(guó)產(chǎn)替代的大背景不無(wú)聯(lián)系，所以才會(huì)看到在過(guò)去三年，不管全球射頻前端景氣度低迷或高漲，中國(guó)射頻產(chǎn)業(yè)始終在高速增長(zhǎng)。
總結(jié)
過(guò)去兩年，射頻前端產(chǎn)業(yè)就像是熱鍋上的黃油，熱得冒泡。但久晴必陰，久雨必晴，隨著5G滲透率提升減速，以及通貨膨脹等因素導(dǎo)致的手機(jī)增長(zhǎng)放緩，射頻產(chǎn)業(yè)的景氣度還能維持多久呢？Skyworks最新一季度的財(cái)報(bào)顯示，其營(yíng)收同增14%，去年同期Skyworks的營(yíng)收同增則是53%。
來(lái)源：全球半導(dǎo)體觀察 青隱
