芯耀
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CINNO Research產(chǎn)業(yè)資訊，根據(jù)外媒Displaydaily報道，LG Display（LGD）在2019年至2024年間面臨嚴峻的財務挑戰(zhàn)。在這六年間，LGD的營收總額達到了151.715萬億韓元，然而，其凈運營利潤率卻低至-4.4%，稅前利潤率更是下跌至-7.4%。
尤為值得關注的是，LGD的OLED產(chǎn)能與當前市場需求之間存在著顯著的不匹配現(xiàn)象。公司擁有兩座月產(chǎn)能合計達到96.25萬平方米的8.5代OLED電視面板工廠，但這些高端產(chǎn)能的利用率僅在50%至60%之間徘徊，且市場需求并未出現(xiàn)顯著增長。相比之下，用于中小尺寸顯示屏的產(chǎn)能（月產(chǎn)能為29.43萬平方米）利用率高達90%，且市場需求正以每年約10%的速度穩(wěn)步增長。
LGD 2019-2024 年全年財務業(yè)績摘要（單位：十億韓元）（數(shù)據(jù)來源：LGD）
深入分析LGD的財務表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在2019至2024年間，公司累計凈利潤僅為9.792萬億韓元（約67.7億美元），資產(chǎn)負債表上的凈債務權益比攀升至160%，與2019年的100%相比，有顯著惡化。這一高企的負債水平嚴重制約了LGD為新產(chǎn)能融資的能力，導致其無法按計劃建設一座與競爭對手相抗衡的8.7代OLED IT面板工廠。
LGD 2010-2024 年的現(xiàn)金 / 現(xiàn)金等價物、債務和凈權益 / 債務情況（數(shù)據(jù)來源：LGD）
在現(xiàn)金流管理方面，盡管LGD在過去兩年通過裁員、生產(chǎn)流程優(yōu)化及增加中小尺寸面板產(chǎn)量等措施，在現(xiàn)金流上取得一定改善，但其財務狀況依然嚴峻。預計2025年第一季度末，隨著廣州8.5代LCD工廠的出售完成，LGD將獲得2萬億韓元的現(xiàn)金注入，這筆資金預計主要用于償還部分現(xiàn)有債務。
LGD 2010-2024 年的息稅攤銷前利潤（EBITA）/ 資本支出（Capex）/ 自由現(xiàn)金流（FCF）情況（數(shù)據(jù)來源：LGD）
值得注意的是，LGD在LCD面板市場中依然保有重要位置，作為MacBook與iPad的頂級供應商，并且在汽車應用領域的LCD和OLED面板供應總量上已經(jīng)超越了三星顯示（SDC）。該公司的發(fā)展勢頭與盈利狀況正逐步向好。然而，LGD也面臨著多方面的挑戰(zhàn)：OLED面板的成本競爭力相較于LCD面板處于劣勢，加之汽車領域對OLED面板的接納速度緩慢，以及iPad Pro（OLED版）的市場需求未達預期等因素，均對其構成了不小的壓力。
LGD方面表示，由于生產(chǎn)能力的局限以及iPhone新機型發(fā)布數(shù)量的限制，2025年iPhone對OLED面板的需求難以實現(xiàn)大幅增長。不過，LGD預計iPad對OLED面板的需求會有所增加（或許LGD相信蘋果將會推出搭載新型OLED屏幕的iPad機型）。然而，LGD與SDC的OLED面板總需求（合計）同比將保持平穩(wěn)，約為600萬片，同時汽車應用方面的需求亦無明顯增長，這使得對LGD在2025年的OLED需求前景難以保持樂觀態(tài)度。
為了在與三星顯示（SDC）、京東方（BOE）和維信諾（Visionox）等競爭對手的較量中保持優(yōu)勢地位，LGD需要在技術和生產(chǎn)能力上進一步加大投資力度。盡管LGD在供應給iPad和MacBook的LCD面板市場上占據(jù)主導地位，但京東方同樣占據(jù)了一定的市場份額。而且，LCD面板行業(yè)面臨著一個棘手問題：高昂的研發(fā)成本與相對較低的售價導致了微薄的利潤率。
與此同時，盡管由于LG電子和三星視覺顯示部門（Samsung Visual Display）的需求增長，大尺寸WOLED面板生產(chǎn)線的運營狀況有所改善，但該生產(chǎn)線目前仍處于虧損狀態(tài)。2025年及以后的需求仍然高度依賴于這兩個客戶。目前電視面板的年產(chǎn)量約為600萬片，為了建立盈利的固定成本結構，LGD需要通過充分利用產(chǎn)能來生產(chǎn)和銷售顯示器面板，從而實現(xiàn)生產(chǎn)線的盈利。
目前，LGD并未計劃對6代和8.7代OLED面板進行額外投資。盡管將廣州工廠出售給TCL華星光電可能會為其帶來部分資金，但通過盈利來恢復現(xiàn)金流似乎并不現(xiàn)實。
LGD的財務狀況同樣令人堪憂。截至2024年第四季度末，公司持有的現(xiàn)金及存款總額為2萬億韓元（此數(shù)額未計入廣州子公司的資產(chǎn)），然而，其背負的有息債務卻高達14.5萬億韓元，導致凈債務達到了12.5萬億韓元，資產(chǎn)負債率更是攀升至驚人的155%。
LGD預計，得益于IT OLED 6代生產(chǎn)線以及越南后端生產(chǎn)工藝的優(yōu)化等因素，2025年的折舊和攤銷費用將有所減少，預計同比下降0.8至0.9萬億韓元，降至4.3萬億韓元。同時，公司的資本支出計劃約為2萬億韓元（相比去年減少了0.2萬億韓元），并預計自由現(xiàn)金流將轉為正值，這在一定程度上預示著其財務狀況有望得到改善。然而，鑒于每年需償還高達3.5萬億韓元的債務，LGD在恢復財務健康的道路上依然面臨重重挑戰(zhàn)。
為了優(yōu)化成本結構，LGD在2024年第三季度推出了一項針對工廠工人/操作員（主要為公司總部員工）的自愿提前退休計劃，規(guī)模高達1500億韓元。這一計劃在第四季度得以延續(xù)。預計該措施將為公司每年節(jié)省2000億韓元或更多的成本。此外，管理層還計劃將廣州LCD工廠（GP1/2，僅指LCD工廠，不包括OLED工廠）出售給TCL華星光電，預計可獲得2.03萬億韓元的收入。盡管管理層尚未明確這些收益的具體用途，但極有可能大部分資金將用于償還有息債務，以期進一步改善公司的財務狀況。
大尺寸OLED面板
LGD的財務表現(xiàn)持續(xù)受到其投資建設的兩座8.5代OLED工廠的拖累，這兩座工廠的總投資額約為100億美元。在過去三年間，這兩座工廠的利用率始終維持在50%至60%的較低水平，且預計這一狀況將持續(xù)至2025年。
2022年，電視OLED面板的出貨量遭遇了17%的同比下降，降至640萬片，而當年的產(chǎn)能卻高達1050萬片。據(jù)估算，該年的銷售額為4.3萬億韓元，但運營虧損卻達到了約9500億韓元。
2023年，由于市場需求持續(xù)疲軟，出貨量進一步下滑至440萬片，同比下降了31%。該年的銷售額估計為2.9萬億韓元，但運營虧損卻擴大到了約1萬億韓元。
2024年，LGD報告稱出貨量為590萬片，平均工廠產(chǎn)能利用率為60%，銷售額則略低于4萬億韓元。
預計三星視覺顯示（SVD）在2024年的需求將達到70萬臺。雖然SVD在2024年采用了所有尺寸的面板（包括48英寸、55英寸、65英寸和77英寸面板），這是一個積極的信號，但其未來需求可能會根據(jù)市場狀況和自身戰(zhàn)略調(diào)整而發(fā)生變化。與此同時，預計LG電子的需求將逐漸上升，而索尼和歐洲公司的需求則可能保持平穩(wěn)或略有下降。在顯示器領域，出貨量預計將從2024年的60萬臺增加到約80萬臺。得益于銷售額的增加和成本削減措施的實施，運營虧損正在逐步縮小。預計2024財年的虧損將約為2023財年虧損金額的30%，即約3000至3500億韓元。展望2025年，LGD計劃通過對兩座8.5代工廠的全額攤銷來進一步降低成本。
中小尺寸 OLED 面板
向LTPO/Pro 機型的轉變推動 LGD 在 iPhone 16 Pro/Max 的供應上超過SDC
6代E6-1、E6-2和E6-3生產(chǎn)線（每條具備每月45,000片面板的產(chǎn)能）主要服務于iPhone的供應鏈。過往出貨量的估算情況，請參見以下圖表。由于與SDC之間存在技術差距，LGD在獲取訂單的數(shù)量、規(guī)模及價格方面長期處于劣勢。
然而，在2023年的iPhone 15系列中，LGD成功贏得了高端機型15 Pro Max和Pro（兩款均采用LTPO技術）的訂單。盡管量產(chǎn)的認證過程有所延遲，但得益于第四季度的迅速恢復，Pro機型的出貨量達到了1500萬臺，Pro Max機型則達到了1600萬臺，全年總計出貨量首次突破5000萬臺，達到5500萬臺。隨著高價的LTPO機型成為主力產(chǎn)品，LGD的盈利能力也顯著提升。進入2024年，該公司繼續(xù)獲得iPhone 16 Pro Max和Pro的訂單，并且首次與SDC幾乎同時獲得了Apple的認證。
在市場份額方面，LGD超越了SDC。具體而言，LGD為Pro Max機型供應了2500萬片（占比55%），為Pro機型供應了2100萬片（占比53%）。預計2025年，所有iPhone 17機型都將采用LTPO面板，而LGD將為Pro Max（可能不再包括Pro機型）、Plus（其設計理念更新為“Slim+Light”，或可稱為17 Air）以及主流的iPhone 17機型提供OLED面板。由于京東方的LTPO工藝尚未獲得認證，LGD預計將接手原本由京東方負責的部分“17”系列機型的面板供應。此外，LGD還將為基于低溫多晶硅（LTPS）技術的16e機型提供面板，盡管數(shù)量有限，且生產(chǎn)能力將成為中長期內(nèi)需要關注的問題。為應對這一挑戰(zhàn)，該公司計劃將大約5000臺的iPad生產(chǎn)產(chǎn)能轉移至iPhone的生產(chǎn)線上。
IT 領域的 OLED 面板
自2024年第一季度起，LGD開始利用其6代工廠（即P10的E6-4生產(chǎn)線）為iPad生產(chǎn)OLED面板。在2024年推出的兩款OLED iPad機型（分別為11.1英寸和12.9英寸）中，LGD預計將成為12.9英寸面板的主要供應商。該生產(chǎn)線的模塊化生產(chǎn)能力預計可達每月90萬片，年總產(chǎn)量約在400萬至450萬片之間。然而，由于市場銷售表現(xiàn)疲軟，實際供應量最終縮減至約350萬片。E6-4生產(chǎn)線采用的是串聯(lián)結構（即兩層堆疊的發(fā)光層）來生產(chǎn)OLED面板，使用了6代基板尺寸和6代半沉積工藝，這與E6-1/2/3生產(chǎn)線保持一致。相比之下，SDC則通過其現(xiàn)有的A3/A4工廠供應11.1英寸的面板，但其供應量從2024年初預估的350萬至400萬片下調(diào)至了250萬片。
SDC正在積極推進全球首條用于MacBook的8.7代RGB OLED生產(chǎn)線的建設，該生產(chǎn)線采用了氧化物基板和佳能Tokki的8.7代半沉積設備，并計劃在2025年底或2026年初實現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)供應，提供14.3英寸和16.3英寸的面板。而LGD方面，雖然正在P10工廠評估用于MacBook的8.7代RGB OLED面板（采用氧化物基板+離子注入和G8.7半沉積工藝），并原計劃在投資建設一條原型生產(chǎn)線后，再建設一條大規(guī)模生產(chǎn)線（產(chǎn)能從2025年至2026年每月7500片增加至1.5萬片），但由于當前現(xiàn)金流不足，該計劃已被暫時擱置。
與此同時，京東方和維信諾都在積極建設8.7代OLED工廠，每條生產(chǎn)線的月產(chǎn)能均約為1.5萬片。京東方預計將在2026-27年實現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)，而維信諾則計劃到2028年達到每月1.5萬片的產(chǎn)能。
值得注意的是，首款采用OLED顯示屏的iPad產(chǎn)品——iPad Pro的銷售疲軟，可能會對LGD的投資決策產(chǎn)生重大影響。據(jù)預測，2025年iPad Pro面板的需求可能與2024年大致持平，這將導致E6-4生產(chǎn)線的每月1.5萬片生產(chǎn)能力得不到充分利用。因此，LGD計劃將多余的產(chǎn)能轉換為與iPhone相關的生產(chǎn)。
在設備選擇方面，SDC根據(jù)Apple的要求選擇了佳能Tokki的8.7代半沉積設備。而緊隨SDC決定投資8.7代生產(chǎn)線的中國京東方，則很可能會使用與LGD聯(lián)合開發(fā)的韓國Sunic公司的系統(tǒng)。維信諾在第一階段可能會選擇使用Sunic或Tokki的設備，然后再切換到應用材料公司的Max OLED設備。
2025 年第一季度及以后的展望
對于2025年第一季度，LGD預計其總出貨量（依據(jù)面板面積計算，并考慮到季節(jié)性因素導致的電視應用出貨量減少）將出現(xiàn)個位數(shù)比例的環(huán)比下降，同時綜合平均銷售價格（ASP）也將環(huán)比下降約15%，這一降幅主要歸因于移動設備OLED面板在整體出貨量中權重的下降。管理層指出，自2024年下半年以來，公司的盈利狀況已趨于穩(wěn)定，并預計在排除一次性成本后，隨著OLED智能手機市場在2025年上半年實現(xiàn)約20%的增長，公司的盈利能力將有所回升。在技術層面，LGD表示已做好充分準備迎接可折疊智能手機的市場需求，而其他方面的發(fā)展則完全取決于市場和客戶的實際需求。盡管OLED iPad面板的需求目前不足，但LGD仍預測其2025年的出貨量將實現(xiàn)同比增長。
在資本支出方面，LGD在2024年的投入為2.2萬億韓元，相較于2022年的5.2萬億韓元和2023年的3.6萬億韓元有所減少。公司預計2025年的資本支出將維持在去年水平，大約在2萬億韓元至2.5萬億韓元之間。對于是否投資建設8.7代OLED IT面板生產(chǎn)線，LGD持觀望態(tài)度。在2024年第四季度業(yè)績發(fā)布會上，管理層透露預計2025年下半年折舊費用將有所下降，這將有助于進一步提升公司利潤。
然而，LGD面臨的一個關鍵問題在于其大尺寸OLED產(chǎn)能中有50%尚未得到充分利用，這一問題自2021年以來一直未得到公開解決，也是導致公司市值暴跌400%的主要原因之一。在LGD的定期股東大會上，首席執(zhí)行官鄭在浩明確表示：“針對大尺寸面板領域，我們將通過增加產(chǎn)品銷售和優(yōu)化成本結構，努力轉向更具盈利性的業(yè)務模式?！?/p>
