估值腰斬的背后，明略科技港股IPO走向何方

作者：張翀

【摘要】2024年11月29日，數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件供應(yīng)商明略科技正式向港交所遞交招股書(shū)。

根據(jù)招股書(shū)披露，2021年至2024年上半年，明略科技總營(yíng)收分別為10.43億元、12.69億元、14.62億元和5.65億元。

值得關(guān)注的是，盡管明略科技逐步推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但公司綜合毛利率仍從2021年的61.0%大幅下滑至24年上半年的50.6%；與此同時(shí)，連年虧損同樣成為拖累。

而從29.18億美元降至15億美元這一近乎腰斬的估值也不難看出，明略科技的港股IPO似乎并不好走。

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01、持續(xù)虧損與不斷下滑的毛利

2024年11月29日，數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件供應(yīng)商明略科技正式向港交所遞交招股書(shū)，擬主板掛牌上市，中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

成立于2006年的明略科技通過(guò)整合大模型、行業(yè)特定知識(shí)和多模態(tài)數(shù)據(jù)，為企業(yè)提供營(yíng)銷(xiāo)和營(yíng)運(yùn)決策及流程優(yōu)化服務(wù)。

在產(chǎn)能加速擴(kuò)張的背景下，品牌競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)成為現(xiàn)代化企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵所在。品牌競(jìng)爭(zhēng)核心在于消費(fèi)者心智的占領(lǐng)，除了產(chǎn)品、渠道外，很大程度上依靠高效、精準(zhǔn)的廣告營(yíng)銷(xiāo)。

而對(duì)于現(xiàn)代化企業(yè)而言，傳統(tǒng)營(yíng)運(yùn)模式正在經(jīng)歷AI浪潮的沖擊，如何借助AI降本增效成為了企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵。

為了滿足對(duì)廣告和廣告內(nèi)容生成的高度準(zhǔn)確理解的需求，明略科技率先在中國(guó)數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件市場(chǎng)推出超圖多模態(tài)大語(yǔ)言模型(HMLLM)和超圖檢索增強(qiáng)生成(HRAG)技術(shù)。

公司的秒針系統(tǒng)，作為國(guó)第一款領(lǐng)先的營(yíng)銷(xiāo)智能應(yīng)用軟件，靠大模型讀懂了消費(fèi)者、理解了品牌產(chǎn)品特性，得到了客戶(hù)廣泛認(rèn)可。

截至2023年12月31日，就大客戶(hù)數(shù)目而言，秒針系統(tǒng)的客戶(hù)續(xù)約率超過(guò)90%及中標(biāo)率超過(guò)90%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料顯示，2023年，明略科技所得收入在中國(guó)營(yíng)運(yùn)智能應(yīng)用軟件市場(chǎng)排名第一。

截至2024年6月30日，公司已為全球135家財(cái)富世界500強(qiáng)企業(yè)提供服務(wù)，客戶(hù)覆蓋零售、消費(fèi)品、食品和飲料、汽車(chē)、3C、化妝品、母嬰用品等行業(yè)。

根據(jù)明略科技招股書(shū)，2021年至2024年上半年，明略科技的總營(yíng)收分別為10.43億元、12.69億元、14.62億元和5.65億元。

明略科技主要有營(yíng)銷(xiāo)智能、營(yíng)運(yùn)智能、行業(yè)AI解決方案三個(gè)業(yè)務(wù)板塊，其中主要收入來(lái)源于營(yíng)銷(xiāo)智能業(yè)務(wù)。

然而，2021年至2024年上半年，該板塊收入分別為8.21億元、8.03億元、7.53億元和3.23億元，下滑趨勢(shì)明顯；同時(shí)占總營(yíng)收的比例也呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)，由2021年的78.7%下降至2024年上半年的57.1%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)支撐業(yè)績(jī)能力明顯不足。

值得關(guān)注的是，公司的行業(yè)AI解決方案業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比例由2021年的13.8%下降至2024年上半年的2.2%。

而戰(zhàn)略收縮的主要原因，還是當(dāng)前公司的面臨失血虧損與低毛利難題。

2021年至2023年，明略科技的調(diào)整后凈虧損分別為10.67億元、10.60億元和1.74億元；24年上半年，明略科技的調(diào)整后凈虧損為0.48億元，較2023年同期的1.78億元大幅收窄，但仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

與此同時(shí)，公司的行業(yè)AI解決方案業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向負(fù)毛利；2021年至2024年上半年，公司總毛利率也由61%下降至50.6%。

要知道，盡管是監(jiān)管略顯寬松的港股也十分關(guān)注企業(yè)的盈利能力；那么，累年虧損與低毛利困境之下，明略科技的IPO之路又能否走的順利呢？

02、從29億到15億，明略科技估值腰斬

截至IPO前，明略科技共經(jīng)歷了6輪系列融資，投資方包括騰訊、金拓資本、紅杉中國(guó)、淡馬錫、華興資本、星界資本、春華資本、快手、睿嘉資產(chǎn)、金沙江創(chuàng)投、弘卓資本等數(shù)十家知名機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)方。

其中，騰訊是第一大股東。上市前，騰訊持股比例達(dá)到27.33%，為最大外部投資方，騰訊投資董事總經(jīng)理姚磊文擔(dān)任明略科技非執(zhí)行董事。

公司執(zhí)行董事吳明輝的持股比例為10.82%，外部資方金拓及中航持股約8.49%；在財(cái)務(wù)投資者中，紅杉中國(guó)是持股最高的投資機(jī)構(gòu)，比例達(dá)到7.52%。

在資本的鼎力支持背后，明略科技所承受的壓力也愈加沉重。

值得關(guān)注的是，多輪融資中，公司在E輪融資時(shí)估值最高。

2020年2月，明略科技完成了2.1億美元E1輪融資，投前估值為23.62億美元，同年9月又完成了1691萬(wàn)美元的E2輪融資，同年11月繼續(xù)完成了1.32億美元的E2輪融資，投前估值為29.18億美元。

然而，此后三年，明略科技一直沒(méi)有進(jìn)行外部融資。

直到2023年11月的F1輪融資時(shí)，其投前估值只剩5億美元。

2023年12月和2024年1月，明略科技分別完成了5087萬(wàn)美元的F2輪融資和2993萬(wàn)美元的F3輪融資。

其中，F(xiàn)3輪融資是明略科技IPO前的最后一輪融資，投前估值為15億美元。

這意味著明略科技的估值相較E輪融資的29億美元估值已經(jīng)腰斬，重新跌回到了C1輪融資時(shí)的水平。

當(dāng)前，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)但估值下滑是科技企業(yè)面臨的普遍困境。

一方面，明略科技凈利潤(rùn)未能與總營(yíng)收同步增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的未能有效轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的盈利，容易使投資者對(duì)其盈利能力產(chǎn)生質(zhì)疑。

另一方面，AI行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，明略科技面臨著商湯、曠視在內(nèi)的越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，越來(lái)越快的技術(shù)迭代，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)難免對(duì)其估值產(chǎn)生了一定的壓力。

當(dāng)前，明略科技正大力擴(kuò)張生成式AI，但如果明略地技術(shù)路線不能早日實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，即便成功上市，也難以避免遭遇股價(jià)無(wú)情腰斬的命運(yùn)。

資本方耐心傾聽(tīng)企業(yè)成長(zhǎng)故事的時(shí)代已然過(guò)去，面臨技術(shù)變革的不確定性，企業(yè)不僅需要為資本方繪制增長(zhǎng)藍(lán)圖，更重要的是讓資本市場(chǎng)看到產(chǎn)品與技術(shù)實(shí)際應(yīng)用和商業(yè)化落地后的成果。

明略科技能否成功上市，又能否挽回資本方的青睞，關(guān)鍵在于提升回報(bào)穩(wěn)定性，只有這樣才能在這場(chǎng)長(zhǎng)期的較量中立于不敗之地。

03、第二增長(zhǎng)曲線的豪賭

2018年，吳明輝成功并購(gòu)了其首次創(chuàng)業(yè)公司秒針系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)第三方廣告監(jiān)測(cè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手精碩，并在2019年將合并后的公司與二次創(chuàng)業(yè)的明略數(shù)據(jù)合并，成立了明略科技集團(tuán)。

此后，吳明輝發(fā)力數(shù)據(jù)與AI服務(wù)，打造智能時(shí)代的數(shù)據(jù)中臺(tái)。

然而，在并購(gòu)之后，公司并未快速進(jìn)行“瘦身”，甚至在并購(gòu)初期仍進(jìn)行了公司人員規(guī)模的擴(kuò)張。

當(dāng)時(shí)，明略科技的第一增長(zhǎng)曲線是秒針業(yè)務(wù)，2020年后轉(zhuǎn)向追求第二增長(zhǎng)曲線，主要有原先明略數(shù)據(jù)的安防、公安業(yè)務(wù)，以及包含 SCRM、會(huì)話智能的數(shù)據(jù)中臺(tái)業(yè)務(wù)。

不及時(shí)的“瘦身”導(dǎo)致企業(yè)在追求第二增長(zhǎng)曲線的過(guò)程中，出現(xiàn)新業(yè)務(wù)還未發(fā)展成熟、舊業(yè)務(wù)人員冗雜、從而造成整體資源投入產(chǎn)出比不平衡的局面。

公司只得靠廣告監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)與融資方的資金公司維持企業(yè)周轉(zhuǎn)，然而，極高的人力成本支出與緩慢的營(yíng)收增長(zhǎng)，明略只能眼看著收支缺口越變?cè)酱蟆?/p>

屋漏偏逢連夜雨，2021年末，商湯登上了美國(guó)的制裁清單，軟銀隨即關(guān)停了人工智能領(lǐng)域的投資，明略的融資計(jì)劃不得不推遲，智能辦公助力的研發(fā)也中道崩殂。

與此同時(shí)，秒針與精碩作為成立多年的科技企業(yè)，擁有獨(dú)立的商業(yè)邏輯、技術(shù)路線與企業(yè)文化，團(tuán)隊(duì)磨合成了令吳明輝頭疼的難題，而多次的組織架構(gòu)調(diào)整更是讓企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展被迫減速。

2021年，這種激進(jìn)的擴(kuò)張與混亂的管理逐漸走向理智；2022年開(kāi)始，明略被傳出多輪裁員的消息。

與激進(jìn)的第二曲線布局相同，明略的裁員激進(jìn)程度也足夠驚人，公司多部門(mén)人員砍半甚至全線被砍。

此外，明略的業(yè)務(wù)也出現(xiàn)急劇收縮，包括安防、智慧工業(yè)、數(shù)字城市與金融在內(nèi)的多條業(yè)務(wù)線被裁減、剝離，公司重新聚焦到以廣告監(jiān)測(cè)、社媒分析、私域運(yùn)營(yíng)為代表的營(yíng)銷(xiāo)智能，和以連鎖品牌/連鎖店面智能化方案為代表的營(yíng)運(yùn)智能上。

斷臂求生是明略的唯一選擇，裁員與收縮業(yè)務(wù)后，明略也算拂去了第二增長(zhǎng)曲線表層的泡沫。

然而，只有八分之一的冰山浮在水面上，不斷上升的數(shù)字需求讓明略懷揣著一整片藍(lán)海市場(chǎng)的期待，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的效率仍不成熟、價(jià)值體量遠(yuǎn)不及公司的預(yù)期。

隨著AI行業(yè)走向深水區(qū)，明略又能否走穩(wěn)IPO之路呢？

04、尾聲

明略科技的港股IPO之路充滿了挑戰(zhàn)與不確定性。

在追求業(yè)務(wù)擴(kuò)張和技術(shù)創(chuàng)新的過(guò)程中，企業(yè)不能忽視盈利能力和成本控制的重要性；在估值腰斬的陰影下，明略科技需要更加謹(jǐn)慎地規(guī)劃未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度遠(yuǎn)超想象，只有不斷優(yōu)化自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能在資本市場(chǎng)的浪潮中立于不敗之地。