芯耀
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2022年末，ChatGPT橫空出世，如同一顆點燃科技革命的“火把”，迅速燎原至全球資本市場。彼時的美股市場，仿佛被注入了一劑強心針，納斯達克指數(shù)在隨后兩年內(nèi)狂飆突進，累計漲幅一度高達75%。
然而，狂歡之下暗流涌動——共和黨登臺、Deepseek的技術(shù)沖擊與關(guān)稅事件的連鎖反應(yīng)，最終讓這場盛宴戛然而止，市場的上升通道轟然坍塌。
站在當(dāng)下回望，若將Deepseek視為中國的“ChatGPT時刻”，我們不禁要問：
當(dāng)新一輪AI基礎(chǔ)設(shè)施資本開支周期與軟件應(yīng)用創(chuàng)新周期同時啟動時，哪些領(lǐng)域會成為資金追逐的焦點？哪些題材是曇花一現(xiàn)的短期炒作，又有哪些領(lǐng)域能真正能穿越周期？
我們將以ChatGPT為起點，復(fù)盤美股過去兩年的市場邏輯，穿透喧囂，挖掘那些曾被聚光燈忽視的行業(yè)與企業(yè)，探尋AI浪潮下的投資真相。
行文伊始，按照慣例我們還是統(tǒng)一下數(shù)據(jù)口徑：ChatGPT開放注冊的時間節(jié)點為2022年11月30日，但資本市場反應(yīng)較弱，真正出圈節(jié)點應(yīng)該是12月底至次年年初，因此我們復(fù)盤的時間節(jié)點從2023年第一季度開始，以季度為節(jié)點行文總結(jié)。
另外，我們剔除了市值在10億美元以下的低市值股票，并且不考慮非經(jīng)營性活動帶來的市值波動。
01、2023年
1）?第一季度復(fù)盤
在經(jīng)歷了2022年末加息和疫情壓力影響后，2023開年美股經(jīng)歷了一波估值修復(fù)。其中受益于ChatGPT影響，納斯達克領(lǐng)跑三大股指，整個一季度股指漲幅達到了驚人的17%。
從行業(yè)層面來看，ChatGPT發(fā)酵期是美股信息技術(shù)行業(yè)漲幅最猛的階段，單季度行業(yè)整體漲幅超過21.7%，其中互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及基礎(chǔ)設(shè)施、半導(dǎo)體產(chǎn)品均位列細(xì)分賽道的漲幅榜首，這一點與A股AI炒作周期相仿。
2023年Q1漲幅居前的主線邏輯圍繞著與大模型訓(xùn)練強相關(guān)的企業(yè)，但依舊存在著上一代技術(shù)的投資邏輯，其中典型的企業(yè)有：
·Innodata，美股龍頭數(shù)據(jù)標(biāo)注公司，屬于大模型訓(xùn)練的上游強相關(guān)企業(yè)，ChatGPT爆火后的第一個季度累計漲幅達到了118%，當(dāng)然這僅僅是個開始。
2023年一季度末市場風(fēng)向轉(zhuǎn)向硬件產(chǎn)商，Innodata出現(xiàn)過短暫的調(diào)整，很快市場意識到數(shù)據(jù)標(biāo)注低自動化的特性，并在出現(xiàn)了訓(xùn)練數(shù)據(jù)稀缺的情況后，Innodata一路長紅，最高漲幅達到了1980%，翻了近20倍，現(xiàn)如今漲幅也接近1200%。
·C3.ai，老牌AI服務(wù)公司，主要的業(yè)務(wù)是為開發(fā)人員提供非編碼到深度編碼的服務(wù)，與Innodata不同的是，C3.ai屬于上一代AI應(yīng)用的開發(fā)商，最高漲幅達到了300%，但當(dāng)市場意識到不同代際的AI底層邏輯差異后，C3.ai快速回落，并沒有走出長牛行情。
2）?第二季度復(fù)盤
2023年二季度美股市場熱情依舊不減，但與一季度不同的是，雖然信息技術(shù)的整體增速不及一季度，但11個一級行業(yè)中，有8個行業(yè)出現(xiàn)了上漲，屬于普漲行情，AI的利好逐漸外溢。
除了AI加持之外，2023年二季度《通脹削減法案》的通過也大幅提升美國制造業(yè)的信心，細(xì)分行業(yè)中，基建相關(guān)行業(yè)、地產(chǎn)行業(yè)都得到了不同程度的修復(fù)。
其中較為特別的是UBER，GICS行業(yè)分類中，UBER是“公路與鐵路”中成分最大的企業(yè)（因此公路和鐵路其實是互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用行業(yè)）。2023全年UBER漲幅達到了148%，核心原因有二：二季度首次盈利，以及乘著AI東風(fēng)，宣布開發(fā)聊天機器人及涉足數(shù)據(jù)標(biāo)注服務(wù)。
2023年Q2美股焦點轉(zhuǎn)向了更上游的基礎(chǔ)設(shè)施，其中服務(wù)器廠商表現(xiàn)較為優(yōu)異，在市場未完全搞清楚算力的邏輯之前，大多數(shù)與算力掛鉤的科技企業(yè)都迎來了高光，其中漲幅居前的企業(yè)有：
·Applied Digital，2001年成立的數(shù)據(jù)中心服務(wù)公司，2023年轉(zhuǎn)型成為AI數(shù)據(jù)服務(wù)公司，同時受到了英偉達的投資。Applied二季度大漲了317%，但持續(xù)性并不長，在之后的兩年內(nèi)連續(xù)橫向窄幅震蕩下跌，市場逐漸認(rèn)識到，AI大算力時代，小型云服務(wù)商既沒有規(guī)模優(yōu)勢，也沒有技術(shù)優(yōu)勢。
·超微電腦，與Applied邏輯相同，作為兩大算力基建的下游廠商（AMD剝離企業(yè)，創(chuàng)始人梁見后與黃仁勛為密友），超微電腦在ChatGPT時刻來臨后，成為了除“七姐妹”外最核心的紅利標(biāo)的，過去兩年的最高漲幅達到了1300%，但集成商本質(zhì)還是不掌握核心基建資產(chǎn)，并且出現(xiàn)了會計違規(guī)被調(diào)查的黑天鵝事件，超微電腦股價大幅回落，曇花一現(xiàn)。
·D-Wave/IonQ，量子計算企業(yè)在23年二季度也吃到了部分AI紅利，彼時還未出現(xiàn)所謂的量子芯片突破，但算力指數(shù)性需求帶動了量子計算的想象力，不過量子計算應(yīng)用路線太長，發(fā)展不穩(wěn)定，因此行情持續(xù)的也不算久。
3）?第三季度復(fù)盤
在經(jīng)歷了兩個季度的價值重估后，美股23年三季度經(jīng)歷了一波震蕩，三大指數(shù)均小幅度回調(diào)。從行業(yè)層面來看，11個大行業(yè)中僅有兩個行業(yè)上漲，分別為能源和通訊服務(wù)。
細(xì)分行業(yè)中，除了前期跌幅較大的能源回調(diào)明顯外，AI驅(qū)動的能源需求也進一步被放大，電力相關(guān)的消費性能源均得到了大幅價值重估。
除此之外，部分落地的AI應(yīng)用在ChatGPT時刻后首次受到了市場追捧，最典型的就是教育（這也是當(dāng)時我們判斷最好落地的AI應(yīng)用場景之一），宣布接入AI的中概企業(yè)好未來、知名企業(yè)多臨國都出現(xiàn)了明顯的上漲。
2023年Q3美股強勢標(biāo)的，還是延循著基礎(chǔ)設(shè)施的投資邏輯，只不過圍繞的重點是英偉達更細(xì)分的產(chǎn)業(yè)鏈，封測成為了核心，漲幅居前的公司有：
·Camtek，以色列的半導(dǎo)體封裝測試企業(yè)，帶動增長的核心原因依舊是算力，23年三季度黃仁勛參觀臺積電，臺積電CEO魏哲家宣布擴產(chǎn)CoWoS產(chǎn)能，來確保英偉達AI芯片的出貨量，直接讓先進封裝聚焦在聚光燈下，于是一些小型的封裝企業(yè)吃到了紅利。
·Celestica，加拿大的電子專業(yè)制造服務(wù)，涵蓋電子設(shè)備制造的全流程服務(wù)，三季度的行情主要依靠的還是封裝風(fēng)口，但Celestica自身的實力比較強，電子制造的多個環(huán)節(jié)均有業(yè)務(wù)服務(wù)，因此Celestica走過了這一輪長牛，最高漲幅達到了1140%。
4）第四季度復(fù)盤
經(jīng)歷了三季度的小幅度回調(diào)后，23年四季度美股重回上升通道，并且三大指數(shù)的漲幅均突破了10%，納斯達克略高達到了14%左右。
以行業(yè)層面來看，地產(chǎn)行業(yè)拔得頭籌，信息技術(shù)和金融緊隨其后。房地產(chǎn)一方面是長期回調(diào)后修復(fù)，一方面是《通脹削減法案》持續(xù)發(fā)酵。
細(xì)分行業(yè)來看，除了地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)外，宣布進軍數(shù)據(jù)標(biāo)注行業(yè)的UBER再次帶動了公路鐵路板塊的上漲，季度性消費業(yè)績影響以及23年Q4美國GDP及消費增速超預(yù)期，帶動了百貨和零售消費估值回暖。
而整個信息技術(shù)，數(shù)字貨幣和支付成為了主要的驅(qū)動力，AI影響暫時進入了沉默期。
2023年Q4美股AI投資熱情明顯減弱，大部分漲幅居前的科技公司有：
·CleanSpark/MARA Holdings：受益于幣圈行情，加密貨幣概念股成為了美股23年末的明星標(biāo)的。（整個23年四季度加密貨幣包攬了美股信息技術(shù)行業(yè)漲幅前列）
·SentinelOne，創(chuàng)立了第一個專門構(gòu)建的基于人工智能的擴展檢測和響應(yīng)(XDR)平臺，是細(xì)分賽道的AI應(yīng)用標(biāo)的之一，受到了市場的追捧，但產(chǎn)品能應(yīng)用的場景比較有限，很快就跌了回去。
02、2024年
1）?第一季度復(fù)盤
2024年開年的第一個季度，Open-AI的王炸概念產(chǎn)品Sora再度帶動了美股信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速拉升，行業(yè)層面信息技術(shù)科技重新占據(jù)榜首。
并且，Sora的問世將信息技術(shù)行業(yè)整體重新拉回了算力驅(qū)動的主線邏輯之中，細(xì)分行業(yè)中半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施等算力相關(guān)企業(yè)漲幅居前。
Sora的橫空出世也讓AI應(yīng)用首次成為市場重點，這其中也誕生了不少業(yè)績估值雙升的企業(yè)，其中語音助手、廣告營銷成為了最具潛力賽道（現(xiàn)階段回頭看穩(wěn)定住了高估值），典型的企業(yè)有：
·SoundHound AI Inc，語音類AI應(yīng)用企業(yè)，語言助手也算是一個較為明顯的AI應(yīng)用場景之一，是很多外國車企的車機供應(yīng)商（包括梅奔、現(xiàn)代等），SoundHound全年的表現(xiàn)都異常優(yōu)異，上漲10倍有余，在中國設(shè)立了子公司聲航軟件。
·Applovin Corp，明星AI廣告企業(yè)，是AI應(yīng)用+商業(yè)化做的最好的中小企業(yè)之一，改變了谷歌的廣告生態(tài)，去年全年至今年年初漲幅1080%，但Applovin在近期遭到了機構(gòu)做空，股價快速下滑，但至少證明了AI廣告的潛力。
2）第二季度復(fù)盤
24年二季度美股出現(xiàn)了明顯的分化，三大指數(shù)中，納斯達克上漲逾9%，標(biāo)普500漲幅超過4%，但道瓊斯下跌接近2%。
從一級行業(yè)中也能看出，11個行業(yè)中，僅通訊服務(wù)和信息技術(shù)出現(xiàn)了明顯的上漲，有7個行業(yè)出現(xiàn)了下跌。
細(xì)分行業(yè)中，半導(dǎo)體產(chǎn)品、硬件集成商、AI應(yīng)用端的表現(xiàn)都不錯，受益于GameStop的再次炒作，電子產(chǎn)品銷售榮登24年二季度細(xì)分行業(yè)之首。
2024年Q2美股延續(xù)了前一季度的主線邏輯，AI應(yīng)用資本開支效益出現(xiàn)外溢，AI+廣告的應(yīng)用因為變現(xiàn)周期短，更容易受到青睞。同時Sora帶來的算力困境和數(shù)據(jù)中心大規(guī)模的建設(shè)，讓信號傳輸成為了市場題眼之一，典型的企業(yè)有：
·Zeta Global，全渠道數(shù)據(jù)驅(qū)動的云平臺，提供消費者智能和營銷自動化軟件，既Applovin之后AI營銷界新星，2024年最高漲幅310%，雖然不及Applovin，但Zeta的崛起再次向市場證明，AI+廣告似乎是AI應(yīng)用最清晰的商業(yè)化路徑。
·Credo Technology Group，光模塊明星標(biāo)的，AI數(shù)據(jù)中心彼時面臨著并聯(lián)傳輸困難，光通信和光模塊概念股迎來了一波價值重塑，首當(dāng)其沖的便是Credo，光模塊可能也是AI上游產(chǎn)業(yè)中為數(shù)不多最后才被炒作的產(chǎn)業(yè)線條之一。值得一體的是，新上任英特爾的CEO陳立武也是Credo的董事.
3）第三季度復(fù)盤
美股2024年三季度依舊位于普漲的上升通道內(nèi)，但權(quán)重股的漲幅超過了科技股，其中受益于降息預(yù)期，地產(chǎn)和建筑裝飾服務(wù)商的表現(xiàn)非常好。
除此之外，24年三季度美國制造業(yè)數(shù)據(jù)相對好看，疊加大選預(yù)期，細(xì)分行業(yè)中輕工制造和傳統(tǒng)制造業(yè)短暫的經(jīng)歷了一波紅利行情。
而信息技術(shù)和AI產(chǎn)業(yè)在24年三季度并沒有外部重大利好，應(yīng)用側(cè)也比較平淡，產(chǎn)品發(fā)布較少，因此橫盤了將近一個季度。
整體來看，當(dāng)期美股還是以數(shù)據(jù)中心基建，光模塊、通訊為資本開支的核心，典型的標(biāo)的有：
·Semtech Corporation，一家非常老牌的半導(dǎo)體設(shè)備商，上漲的主要原因是線纜被用于英偉達的數(shù)據(jù)中心做信號連接，屬于算力產(chǎn)業(yè)上游廠商，23年三季度經(jīng)歷了一波估值修復(fù)，但今年2月英偉達更改了數(shù)據(jù)中心機柜銅纜的配置，Semtech的股價迅速暴跌。
·Ubiquiti（優(yōu)倍快），C端較為知名的通訊設(shè)備供應(yīng)商，屬于穩(wěn)健型AI受益股，優(yōu)倍快自ChatGPT時刻以來，上漲了50%，從低點算起最高上漲了260%左右，雖然優(yōu)倍快的業(yè)務(wù)與數(shù)據(jù)中心建設(shè)的重合度高，但交換機和無線設(shè)備本身不具備想象力，因此相對其他行業(yè)而言，優(yōu)倍快漲幅相對較慢，但勝在有業(yè)績，穩(wěn)健。
4）第四季度復(fù)盤
目前來看，2024年四季度是美股這一輪AI行情周期最后的余暉，2025年初Deepseek的問世以及接踵而至的特朗普關(guān)稅戰(zhàn)，從根本上扭轉(zhuǎn)了美股上行走勢。
而從行業(yè)層面來看，周期波動末尾的景象已經(jīng)初現(xiàn)，11個大類行業(yè)跌幅明顯高于漲幅，指數(shù)層面道瓊斯和標(biāo)普500微漲，納斯達克漲逾6%，通訊服務(wù)和信息技術(shù)成為了托舉指數(shù)的支柱行業(yè)。
細(xì)分層面來看，得益于特朗普勝選，特斯拉成為了美股一枝獨秀的存在，靠一己之力將汽車制造商推向了細(xì)分行業(yè)之首，與特朗普家族掛鉤的相關(guān)標(biāo)的也一飛沖天，因此行業(yè)層面漲幅并沒有展現(xiàn)很強的邏輯性。
雖然是最后的高光，但市場也并沒有出現(xiàn)更值得投資的AI應(yīng)用標(biāo)的，基礎(chǔ)設(shè)施也漲到了相對“不合理”的區(qū)間，因此市場資金圍繞著看起來還有點邏輯的AI應(yīng)用上，只不過持續(xù)性都不強，典型的企業(yè)有：
·SoFi Technologies，頂著科技AI名頭的純金融公司，核心的科技賦能產(chǎn)品是通過AI技術(shù)實現(xiàn)放貸審批和風(fēng)險管控，SoFi成立時間很短，發(fā)展非常迅猛，或許AI+金融也是可行的科技變現(xiàn)渠道之一。
·Asana，主要提供多任務(wù)項目管理，云服務(wù)平臺，SaaS公司，創(chuàng)始人為前Facebook聯(lián)合創(chuàng)始人之一，Asana的發(fā)展歷史并不算短，但公司一直沒能找到穩(wěn)定可持續(xù)的盈利點，接入AI后股價短暫的回暖了一波，但上漲的幅度有限。
03總結(jié)
縱觀這一輪AI驅(qū)動的美股行情，科技“七姐妹”固然是舞臺中央的主角，但若僅聚焦于此，或許會錯過更豐富的投資圖景。從上游的數(shù)據(jù)標(biāo)注、算力基建，到下游的AI營銷、語音助手，市場的演進邏輯清晰可見：確定性藏于基礎(chǔ)設(shè)施，爆發(fā)力隱于應(yīng)用創(chuàng)新。
因此我們可以將除七姐妹之外的明星標(biāo)的分為五類：
·持續(xù)性強且增長勢能足的賽道：數(shù)據(jù)標(biāo)注、AI營銷+語音助手/教育的應(yīng)用側(cè)企業(yè)，如Innodata、Applovin、Duolingo。
·持續(xù)性強但估值想象空間不夠大的賽道：上游不掌握算力核心資產(chǎn)的算力基建企業(yè)，光傳輸、通信、集成商都算，如：超微電腦。
·持續(xù)性弱但想象力十足的行業(yè)：未印證可持續(xù)商業(yè)化邏輯的AI應(yīng)用側(cè)企業(yè)，如SoFi Technologies、Asana等等。
·馬太效應(yīng)強，資本開支足的大企業(yè)，也是AI領(lǐng)域現(xiàn)如今的主要資方：除英偉達以外的其他科技六姐妹。
·賣鏟子的企業(yè)：英偉達。
對于DS時刻后的我們而言，如果延循著ChatGPT周期的發(fā)展邏輯，除了大企業(yè)外，可以更多地關(guān)注上游數(shù)據(jù)標(biāo)注和下游AI廣告、AI語音和AI教育相關(guān)企業(yè)，畢竟這已經(jīng)是被印證過的邏輯。
當(dāng)然，美股的AI敘事也暴露出隱憂：下游應(yīng)用場景的匱乏，讓資本最終困于“微笑曲線”的中間地帶。反觀中國市場，龐大的需求基數(shù)與亟待升級的生產(chǎn)力，恰恰為AI應(yīng)用提供了天然試驗場。
接下來的競爭，或許不再局限于算力軍備，而是聚焦于誰能將技術(shù)真正嵌入產(chǎn)業(yè)毛細(xì)血管，重塑價值鏈條。畢竟當(dāng)一個產(chǎn)業(yè)只有賣鏟子的人賺錢，卻挖不出金子，那么鏟子也會滯銷。
東升西落，周期輪回。當(dāng)Deepseek的號角吹響，我們需要的不僅是追隨歷史的腳本，更應(yīng)書寫屬于自己的篇章——真正的紅利，永遠(yuǎn)屬于那些既能仰望星空，又能腳踩泥土的探索者。
