風(fēng)口浪尖，小米接盤(pán)恒大汽車(chē)？

“以小救大”的背后，讓業(yè)界再度看到新能源汽車(chē)事業(yè)發(fā)展的艱巨性。

風(fēng)口浪尖，對(duì)恒大汽車(chē)伸出援手的“白衣騎士”恐怕不止是國(guó)資。

按照8月19日最新消息，小米公司和多家深圳國(guó)資背景的投資公司或組成投資聯(lián)盟，從恒大集團(tuán)手里收購(gòu)一部分恒大汽車(chē)股權(quán)。

如果暫時(shí)不看還未知道底細(xì)的國(guó)資背景投資公司，將目光聚焦在恒大與小米，這個(gè)組合頗為耐人尋味：一家是上一輪“造車(chē)新勢(shì)力”之中聲勢(shì)最浩大的恒大汽車(chē)，一家是新一輪“手機(jī)公司造車(chē)”里最被期待的小米公司。

吃瓜群眾喜歡過(guò)度解讀事件。由于還在談判早期，并且所涉及的股比應(yīng)該是少數(shù)股權(quán)，故而遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上“恒大汽車(chē)賣(mài)身小米”，但恒大汽車(chē)所面臨的巨大壓力自然也毋庸置疑。

在恒大汽車(chē)風(fēng)波之外，我們更應(yīng)該看到行業(yè)規(guī)律：智能電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的投入，無(wú)論是資金還是技術(shù)，對(duì)單一企業(yè)的嚴(yán)苛要求，已經(jīng)遠(yuǎn)超燃油車(chē)時(shí)代；研發(fā)實(shí)力或者資金鏈遭遇的挑戰(zhàn)嚴(yán)峻性也就勝過(guò)以往。

當(dāng)“造車(chē)新勢(shì)力2.0”又開(kāi)始洶涌，業(yè)界必須看到，門(mén)檻既然大幅提高，那么最終舞臺(tái)上留下的名字，比燃油車(chē)的歲月恐怕還要更少。那么最終誰(shuí)會(huì)倒下呢？

小米或成恒大援軍

為了避免消息傳播過(guò)程中走形，或者有的讀者看一眼標(biāo)題就望文生義，我們首先來(lái)看最新的新聞事實(shí)到底是什么。

路透社爆料小米或收購(gòu)恒大汽車(chē)股權(quán)

按照路透社爆料，有三個(gè)信源透露，小米公司和多家深圳國(guó)資背景的投資公司正在與恒大集團(tuán)談判，而恒大考慮將所持有的65%電動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)股權(quán)售出一部分給前面所述的投資聯(lián)盟。目前談判處于早期階段，可能發(fā)生變化。

其中，有一位知情者表示，對(duì)于股票簡(jiǎn)稱(chēng)為“恒大汽車(chē)”的中國(guó)恒大新能源汽車(chē)集團(tuán)有限公司，小米與投資公司有望收購(gòu)“相當(dāng)一部分”少數(shù)股權(quán)。

《汽車(chē)公社》/《C次元》即刻聯(lián)系了恒大、小米和深圳方面有關(guān)人士，不過(guò)跟路透社一樣，到現(xiàn)在還都沒(méi)有得到新聞中當(dāng)事者置評(píng)。

按照我們的分析，有一個(gè)疑點(diǎn)和四個(gè)要點(diǎn)。

恒大集團(tuán)持有恒大汽車(chē)75%股權(quán)

一個(gè)疑點(diǎn)在于恒大集團(tuán)所持有的恒大汽車(chē)股權(quán)比例。路透社文中提到的是“恒大集團(tuán)持有恒大汽車(chē)65%的股權(quán)（it looks to sell part of a 65% stake in its electric vehicle (EV) unit）”。

而《汽車(chē)公社》/《C次元》核查過(guò)恒大汽車(chē)年報(bào)與天眼查，中國(guó)恒大集團(tuán)持有總股本數(shù)為6,607,948,000，占比74.95%。其中128,398,000股股份以實(shí)際擁有人的身分持有，6,479,500,000股股份由Evergrande Health Industry Holdings Limited持有，而50,000股股份則由Acelin Global Limited持有，兩家公司均由中國(guó)恒大集團(tuán)全資擁有。故而恒大集團(tuán)持有恒大汽車(chē)的股比應(yīng)該是接近75%，而非65%。

四個(gè)要點(diǎn)如下：

1、恒大汽車(chē)只是出售少數(shù)股權(quán)，但屬于“相當(dāng)一部分”，不算很多（50%以上為多數(shù)股權(quán)），也不算很少（可能達(dá)到或者超過(guò)10%）。按照海外（如日本）對(duì)“重大影響力股東”的定義，如果比例較高，有可能達(dá)到20%至30%。

2、投資者并不止小米一家，還有多家深圳國(guó)資背景的投資公司。這樣一來(lái)，更不可能是小米獨(dú)自持有恒大汽車(chē)較高股權(quán)比例。

3、此次投資主體，按照路透社原文，是小米公司，而不是小米汽車(chē)。

4、談判處于早期階段，后面可能生變。

基于這些要點(diǎn)，我們可以得出幾個(gè)認(rèn)知。

第一，恒大考慮出售恒大汽車(chē)業(yè)務(wù)一部分股權(quán)，并沒(méi)有讓人意外。8月10日晚間，恒大就發(fā)布了公告，承認(rèn)公司正在接觸幾家潛在獨(dú)立第三方投資者探討有關(guān)出售公司旗下部分資產(chǎn)，“包括但不限于恒大汽車(chē)和恒大物業(yè)的部分權(quán)益”?？梢?jiàn)，即便恒大汽車(chē)有一部分股權(quán)當(dāng)真賣(mài)給了小米，也早就有了鋪墊。

第二，如文章開(kāi)頭所說(shuō)，目前遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上“恒大汽車(chē)賣(mài)身小米”，不僅因?yàn)樵缙陔A段變數(shù)太大，而且涉及到的還是“少數(shù)股比”，小米尚無(wú)任何可能去入主恒大汽車(chē)。

第三，小米公司有意注資恒大汽車(chē)，而不是小米汽車(chē)將恒大汽車(chē)資產(chǎn)或者技術(shù)購(gòu)入，再消化吸收，故而即便小米最終持有恒大汽車(chē)少數(shù)股權(quán)，也應(yīng)該是與小米汽車(chē)并行的項(xiàng)目，不會(huì)產(chǎn)生沖突或者替代。反過(guò)來(lái)，既然小米敢于投資恒大汽車(chē)，某種意義上，我們更傾向于是小米對(duì)恒大汽車(chē)有一定的看好（例如對(duì)恒大汽車(chē)已經(jīng)收購(gòu)的先進(jìn)技術(shù)），或者至少對(duì)這項(xiàng)投資心里有譜，才敢決定砸進(jìn)去真金白銀。

受到房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)以及債務(wù)壓力的影響，恒大近期自然是身處風(fēng)口浪尖。在晚上曝出“小米可能接盤(pán)恒大汽車(chē)”之前，白天就有消息流出——中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人約談恒大集團(tuán)高管。

如果看約談內(nèi)容，報(bào)道稱(chēng)恒大集團(tuán)作為房地產(chǎn)行業(yè)的頭部企業(yè)，“必須認(rèn)真落實(shí)中央關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的戰(zhàn)略部署，努力保持經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，積極化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融穩(wěn)定等”，其實(shí)對(duì)恒大的地位予以了肯定，也提出了嚴(yán)格的要求，并且末尾還強(qiáng)調(diào)需要及時(shí)澄清不實(shí)信息，是不是也符合“恒大負(fù)面消息中存在夸大”的可能呢？

不過(guò)約談對(duì)恒大系股價(jià)直接造成了負(fù)面影響：恒大汽車(chē)港股盤(pán)跌超15%報(bào)10港元/股，盤(pán)中一度觸碰52周新低的9.93港元/股，總市值976.90億港元，跌破千億大關(guān)；中國(guó)恒大跌超5%，總市值660億港元；恒大物業(yè)跌約8%，總市值650億港元；恒騰網(wǎng)絡(luò)跌近5%，總市值367億港元。

恒大汽車(chē)股價(jià)

那么，按照二級(jí)市場(chǎng)最新價(jià)格來(lái)看，小米倘若購(gòu)入恒大汽車(chē)5%至20%股權(quán)，則所需要的資金在48.8億至195.4億港元之間。當(dāng)然，這一切都只是推演和猜測(cè)，畢竟談判“尚處于早期階段”，小米的數(shù)十億乃至百億收購(gòu)未必當(dāng)真降臨到恒大頭上。

恒大真造車(chē)，但恒大造車(chē)難

汽車(chē)界對(duì)恒大造車(chē)頗有質(zhì)疑之聲，自然，質(zhì)疑是媒體的天性甚至天職。但是，我們必須要區(qū)分一些概念之間的差異，進(jìn)行合理質(zhì)疑。

例如，不少觀點(diǎn)認(rèn)為，恒大造車(chē)只為圈地，才會(huì)長(zhǎng)期不出產(chǎn)品、車(chē)展用模型替代實(shí)車(chē)。在筆者看來(lái)，這是沒(méi)有認(rèn)知到產(chǎn)業(yè)新時(shí)代特征的結(jié)論，恒大造車(chē)的想法屬實(shí)，尤其關(guān)鍵的是，這個(gè)結(jié)論并不與“恒大造車(chē)必然成功”或者“恒大造車(chē)輕而易舉”劃等號(hào)——簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是“恒大真造車(chē)，但恒大造車(chē)難”。

為什么說(shuō)恒大真心造車(chē)？

首先，房地產(chǎn)紅利豐厚的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，諸如萬(wàn)達(dá)、萬(wàn)科等巨頭很早就在提出產(chǎn)業(yè)多元化和降低房地產(chǎn)業(yè)務(wù)比重，轉(zhuǎn)向旅游業(yè)、影視業(yè)等領(lǐng)域；作為對(duì)比，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)在整個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)里的占比處于上升階段，尤其是智能電動(dòng)汽車(chē)，關(guān)聯(lián)到的產(chǎn)業(yè)和價(jià)值閉環(huán)尤勝于以往。

具備杠桿特性、能夠撬動(dòng)大量上下游產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)就兩個(gè)——房地產(chǎn)和汽車(chē)。前者如今進(jìn)入尷尬境地，國(guó)家既需要打掉一些房地產(chǎn)的泡沫，給民眾減壓，又還是需要房?jī)r(jià)維持在一定水準(zhǔn)，作為投資蓄水池和提升銀行的運(yùn)作活性。而智能電動(dòng)汽車(chē)卻是受到充分的鼓勵(lì)，發(fā)展空間遠(yuǎn)大于房地產(chǎn)，港股富豪排行榜上，寧德時(shí)代曾毓群擊敗李嘉誠(chéng)，就是一個(gè)最好的例子。以許家印的眼光和對(duì)商機(jī)的追逐，你如果簡(jiǎn)單地理解為“靠著汽車(chē)項(xiàng)目圈地再造房”，不覺(jué)得落后于這個(gè)時(shí)代了么？

其次，恒大在造車(chē)這件事上燒掉的真金白銀相當(dāng)驚人。恒大在2018年曾以高達(dá)145億元的資金入股廣匯汽車(chē)集團(tuán)，并成為其第二大股東，但是要知道，這樣的投資金額，彼時(shí)已經(jīng)能輕松拿下比亞迪第三大股東的席位了。下了這么大的血本，許家印的目的當(dāng)時(shí)只為打通賣(mài)車(chē)的渠道，為將來(lái)的造車(chē)鋪好銷(xiāo)售的基礎(chǔ)。

經(jīng)銷(xiāo)商通道的打開(kāi)，只是造車(chē)大戲的一個(gè)前奏，在過(guò)去的2020年，恒大在汽車(chē)領(lǐng)域的投入已高達(dá)474億元，其中又以研發(fā)投入占比最高，為249億元。根據(jù)此前的財(cái)報(bào)，這接近250億元的研發(fā)投入主要用于底盤(pán)架構(gòu)、動(dòng)力總成以及電池等核心零部件的研發(fā)，以及智能網(wǎng)聯(lián)、自動(dòng)駕駛等面向未來(lái)的技術(shù)探索。不要說(shuō)恒大對(duì)造車(chē)投入的許諾是空頭支票，2021年上半年預(yù)計(jì)凈虧損48億元人民幣，正是由于購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)及設(shè)備需要消耗巨額資金，且研發(fā)等相關(guān)費(fèi)用也在持續(xù)增加。

如果說(shuō)，冒著巨虧、投入百億乃至千億，只為利潤(rùn)率下降的“圈地造房”，換了你坐在許家印的位置上，你樂(lè)意？

但是，我們無(wú)意吹捧恒大，覺(jué)得“有錢(qián)就能橫掃一切”，當(dāng)然，現(xiàn)在更多的人會(huì)覺(jué)得恒大債臺(tái)高筑，可能已經(jīng)在潛意識(shí)里將恒大掃出了“有錢(qián)”的序列。更重要的是，我們需要分析清楚恒大造車(chē)的難點(diǎn)何在。

首先是技術(shù)門(mén)檻。

恒大此前提出了2025年產(chǎn)銷(xiāo)超100萬(wàn)輛的目標(biāo)，還計(jì)劃在2021年第四季度全面試生產(chǎn)，并于2022年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模新車(chē)交付，規(guī)劃車(chē)型公布9款（傳聞實(shí)際有12款），這也容易被解讀為新一輪的戰(zhàn)略大躍進(jìn)。

“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”是許家印對(duì)汽車(chē)業(yè)務(wù)定下的指導(dǎo)思想之一，旨在越過(guò)門(mén)檻，直接用現(xiàn)金買(mǎi)下技術(shù)。例如本特勒與博世專(zhuān)為電動(dòng)車(chē)設(shè)計(jì)了一款模塊化的平臺(tái)解決方案，而恒大購(gòu)下了3.0版的底盤(pán)平臺(tái)技術(shù)，這使得2021年上海車(chē)展博世的發(fā)布會(huì)上，全球老總特地提到恒大，凸顯其重要客戶的地位。安波福高管也說(shuō)恒大是重要客戶和伙伴。綁定這些頭部供應(yīng)商，至少恒大的底層技術(shù)不是問(wèn)題。

然而，整車(chē)開(kāi)發(fā)從來(lái)都不是底層技術(shù)簡(jiǎn)單拼湊便能解決。傳統(tǒng)車(chē)企為了產(chǎn)品開(kāi)發(fā)都花費(fèi)大量精力和資金建立相關(guān)體系，確保流程和標(biāo)準(zhǔn)，例如通用汽車(chē)的GVDP，在體系的指導(dǎo)和把控下，從挖掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)-評(píng)估-立項(xiàng)-開(kāi)發(fā)-測(cè)試-規(guī)模制造到最終商業(yè)化上市，都要經(jīng)過(guò)幾十個(gè)月的時(shí)間。為什么恒大除了相對(duì)簡(jiǎn)單的恒馳5，之前給出的展車(chē)多半是模型？因?yàn)椴豢赡苡庠叫袠I(yè)規(guī)律，憑空在半年時(shí)間內(nèi)打造出正向研發(fā)的電動(dòng)汽車(chē)。

小米股價(jià)

其次，便是資金的難題。

一方面，是智能電動(dòng)汽車(chē)的“新四化”，尤其是電動(dòng)化和智能網(wǎng)聯(lián)化，對(duì)資金的訴求甚至超過(guò)了當(dāng)年的內(nèi)燃機(jī)與變速箱。像大眾汽車(chē)集團(tuán)，MEB平臺(tái)和MQB平臺(tái)研發(fā)成本都是500億歐元級(jí)別，但MEB同期的智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)要比燃油車(chē)時(shí)代耗費(fèi)更多資金。

另一方面，是恒大集團(tuán)作為母公司的穩(wěn)定性，潛在會(huì)影響到恒大汽車(chē)的業(yè)務(wù)推進(jìn)。如上文中我們算過(guò)，小米倘若注資恒大汽車(chē)，最多可能投入大約200億元，而恒大集團(tuán)目前的債務(wù)狀況是多少？

到今年6月底，恒大負(fù)債從8,700億降低到了5,700億，比起最高峰時(shí)期大幅縮減，紅線變成了綠線，算是暫時(shí)度過(guò)了危機(jī)。此前有傳聞稱(chēng)，與恒大談判的潛在買(mǎi)家有珠江投資、廣州城投、越秀金控、華潤(rùn)置地這類(lèi)城投企業(yè)，以及萬(wàn)科、保利等央企，將通過(guò)后續(xù)的聯(lián)合開(kāi)發(fā)，對(duì)恒大釋放超過(guò)6,000億元的資產(chǎn)流動(dòng)性。那么這200億元的投資上限雖然不菲，但也僅能支持恒大汽車(chē)一段時(shí)期內(nèi)的研發(fā)投入，談不上去救母公司恒大集團(tuán)。

總而言之，恒大造車(chē)的誠(chéng)意沒(méi)有必要一味地否定，當(dāng)然，恒大造車(chē)的難度也是擺在眼前，一樣適用于所有造車(chē)新勢(shì)力，以及由房地產(chǎn)商、手機(jī)制造商組成的“造車(chē)新勢(shì)力2.0”。

部分股權(quán)售出≠被徹底收購(gòu)，更有可能是過(guò)橋援助。而恒大真正要面對(duì)的挑戰(zhàn)，并不只是此時(shí)的資金考驗(yàn)，還有汽車(chē)行業(yè)用百年時(shí)間構(gòu)筑的技術(shù)護(hù)城河。

作為行業(yè)觀察者，不用隨意地驚呼“恒大不行了”或者“恒大太牛了”，而是應(yīng)該客觀中立。就像此次恒大考慮售出部分汽車(chē)資產(chǎn)，其負(fù)面意義被許多觀點(diǎn)所放大，甚至被描述為“打退堂鼓”，顯然有失公允。而恒大真正的長(zhǎng)期考驗(yàn)，是如何在資金扶助到位后，跨過(guò)汽車(chē)制造業(yè)技術(shù)工藝和渠道的門(mén)檻。

資金考驗(yàn)這次不會(huì)讓恒大垮掉，只是考驗(yàn)依然長(zhǎng)著呢。恒大乃至地產(chǎn)商轉(zhuǎn)型造車(chē)的局面，我們應(yīng)該留更多時(shí)間給那四個(gè)字：拭目以待。

記者丨石劼、張潔