芯耀
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AI技術和商業(yè)模式的創(chuàng)新發(fā)展，已經(jīng)走到產(chǎn)業(yè)融合與商業(yè)落地的時空節(jié)點，云從科技有望憑借技術壁壘和規(guī)模效應建立優(yōu)勢，迎來自己的黃金時代。
云從科技（688327），自2020年12月遞交IPO申請，到2021年7月成功過會，再到如今科創(chuàng)板獲準上市，率先突圍，成為“AI四小龍”中A股第一股。 在業(yè)內(nèi)，云從科技與商湯科技、曠視科技、依圖科技并稱“AI四小龍”，但論起光環(huán)與熱度，最年輕的云從科技，卻是最“頂流”的存在。
“AI國家隊選手”、“中國科學院孵化企業(yè)”、“中國AI第一梯隊企業(yè)”、“首個同時承擔國家發(fā)展和改革委人工智能基礎平臺、應用平臺，科技部開放平臺等重大項目建設任務、并參與國家及行業(yè)標準制定的人工智能企業(yè)”等稱號，讓云從科技自2015年誕生以來，始終處于行業(yè)聚光燈下的C位。
然而，欲戴王冠，必受其重。AI產(chǎn)業(yè)大爆發(fā)（泡沫）、大估值、大融資、大虧損，“財報三張表（資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表、利潤表）不忍直視”等噪音，亦不絕于耳。 至此，云從科技是誰？究竟如何看待其發(fā)展？筆者希望通過本文的分析，能夠啟發(fā)大家去尋找自己的答案。
據(jù)介紹，云從科技是一家高效人機協(xié)同操作系統(tǒng)和行業(yè)解決方案提供商的公司。公司主要業(yè)務為通過自主研發(fā)的人機協(xié)同操作系統(tǒng)，提供信息化、數(shù)字化和智能化的人工智能服務，服務于智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)等應用場景。 筆者將從“人和組織”、“行業(yè)環(huán)境”、“商業(yè)本質(zhì)”、“價值投資”四個視角，闡釋自己的觀察。
生命力
“投人哲學”，是指一家公司的人和組織構成，會是其最大的內(nèi)在驅(qū)動力。 曾以中科院“百人計劃”專家身份引進回國的周曦博士（云從科技創(chuàng)始人），在同事和投資人眼里，是一個融合了科學家思維和企業(yè)家特質(zhì)的人。
在筆者看來，云從科技“明確選擇不接受外資”、“要做純正的民族企業(yè)”的格局，亦能體現(xiàn)出企業(yè)創(chuàng)始人在“卡脖子”領域的洞察力與擔當。
作為典型的人才密集型行業(yè)，我們看到，云從科技團隊大多是中科院、中科大專家背景出身，公司擁有近600名科研人員，研發(fā)人員占比超過50%，核心團隊曾先后9次獲得國內(nèi)外人工智能領域桂冠，并于2018年獲得了“吳文俊人工智能科技進步獎一等獎”。
再看組織，據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，自公司成立到啟動IPO的七年間，云從科技累計募集資金超過30億元，國新資本、中網(wǎng)投、國改基金、廣州產(chǎn)業(yè)投資基金、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等多家國有及政府基金均為其股東。
中科院和國資背景、“AI國家隊”之稱，“根正苗紅”帶給云從科技的，不僅僅是受邀參與制定人工智能國家標準、公安部標準和行業(yè)標準，更重要的是，讓云從科技在中國金融、安防系統(tǒng)中的商業(yè)化落地，獲得了信任優(yōu)勢。
半導體產(chǎn)品、半導體設備、系統(tǒng)軟件、應用軟件4個產(chǎn)業(yè)中，中國沒有全球領軍企業(yè)。發(fā)展和培育產(chǎn)業(yè)的領軍企業(yè)，是政府、社會、企業(yè)需要共同關注的問題。筆者堅定地相信國家戰(zhàn)略布局，以及相應的人和組織的內(nèi)在生命力。
黃金時代
行業(yè)環(huán)境是指通過分析AI所處的時空和生態(tài)、政策與競爭、需求和供給、產(chǎn)業(yè)增長和周期等要素，從宏觀視角判斷賽道投資的“天時”。 AI，總是讓人似懂非懂。簡言之，強人工智能（相當于人）還很遙遠，ToC的場景也沒有那么性感，經(jīng)過多年發(fā)展，AI在ToB/G的業(yè)務場景中實現(xiàn)了生產(chǎn)力的整體躍升。
以計算機視覺、語音識別等為代表的單點技術已實現(xiàn)突破，正在邁入以技術閉環(huán)和AI工程化為主的“二浪”時代，主要細分領域包括AI芯片、AI平臺、AI解決方案和ALoT產(chǎn)品。
從2018年開始，美國商務部就不斷拋出“實體清單”全力打壓中國科技企業(yè)，其中被制裁的企業(yè)數(shù)量超過200家，人工智能及高新科技企業(yè)占比超40%。
我國“十四五”規(guī)劃指出，要瞄準人工智能等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國家重大科技項目，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等同各產(chǎn)業(yè)深度融合。 產(chǎn)業(yè)升級與政策推動合力加速了市場供需關系的變化。據(jù)IDC預測，2021年，約75%的企業(yè)應用程序會使用到人工智能，2022年，全球的人工智能系統(tǒng)支出將達到792億美元。
在“一浪”的單點突破時代，需求是恒定的，但供給方比較多，到了需要解決行業(yè)痛點的“二浪”時代，像云從科技這樣能夠提供全鏈技術并具有豐富行業(yè)經(jīng)驗的公司就變得稀缺起來。 中國信通院發(fā)布的《人工智能發(fā)展深度觀察》報告稱，2020年，中國人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模大約3100億元，同比增長15%，預計2022年中國AI核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達到1573億元。
另有弗若斯特沙利文預測稱，到2025年，中國的人工智能市場規(guī)模將超過萬億，占全球市場的20.9%。
綜上所述，當下AI技術和商業(yè)模式的創(chuàng)新發(fā)展，已經(jīng)走到產(chǎn)業(yè)融合與商業(yè)落地的時空節(jié)點，云從科技等龍頭企業(yè)有望憑借技術壁壘和規(guī)模效應建立優(yōu)勢，迎來自己的黃金時代。
操作系統(tǒng)
云從科技的商業(yè)本質(zhì)是一家操作系統(tǒng)公司。全稱是人機協(xié)同操作系統(tǒng)（CWOS）。
眾所周知，芯片是AI的“心臟”，操作系統(tǒng)則是AI的“靈魂”，也是中國AI兩個被“卡脖子”的核心技術領域。
芯片領域有華為、寒武紀等公司“共克時艱”，操作系統(tǒng)領域則有云從科技、第四范式等公司“砥礪奮進”。 知悉云從科技的本質(zhì)和占位之后，筆者將從企業(yè)核心競爭力、商業(yè)模式、營收和增長三個維度去梳理其發(fā)展戰(zhàn)略。 云從科技的人機協(xié)作操作系統(tǒng)（CWOS）是指通過對云-邊-端一體的設備、AI應用和資源的統(tǒng)一管理，實現(xiàn)從設備接入、感知、存儲、計算、理解到?jīng)Q策的操作系統(tǒng)底層系統(tǒng)平臺。
CWOS可以實現(xiàn)技術與應用的工程化、模塊化，方便不同場景的快速定制和適用（AI工程學），進而實現(xiàn)物理世界數(shù)字化、知識生成與服務、陪伴執(zhí)行三大價值。 與面向C端用戶的操作系統(tǒng)（如Windows、Android、iOS）有所不同的是，面向B端客戶的操作系統(tǒng)競爭格局尚未成型，且仍有定位和路線區(qū)別。
可喜的是，云從科技將核心競爭力聚焦在人機協(xié)同上，不僅打造了一百多項AI關鍵核心技術（圖像、語音等技術通過可信云評估、具備國家安全認證資格），而且已經(jīng)逐步實現(xiàn)成熟的商業(yè)化落地應用。
基于CWOS、應用產(chǎn)品、AIoT硬件設備等，向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商業(yè)四大領域的客戶提供AI綜合解決方案（例如，為智慧金融領域客戶提供數(shù)字化身份認證、網(wǎng)點智能化升級、非接觸遠程服務、智慧風控等技術服務），是云從科技已經(jīng)跑通的商業(yè)模式。
而今，云從科技已將業(yè)務場景拓展到智慧城市/數(shù)字基建等更廣闊領域，CWOS服務的“四川天府新區(qū)數(shù)字城市”項目，從多維度推動了城市的協(xié)同包容發(fā)展，并入選2022年IDC亞太區(qū)智慧城市大獎。 更具想象空間的是，通過ToB/G的項目沉淀通用算法技術與方案，CWOS會“長大”，并逐步覆蓋中長尾應用場景：即，通過行業(yè)知識轉(zhuǎn)換、群體智能、AI自主發(fā)掘/創(chuàng)造新的服務內(nèi)容、產(chǎn)品系統(tǒng)，并定期更新。
試想未來“三浪”時代，隨著與產(chǎn)業(yè)深度融合，CWOS會嘗試將人與機器智能交互嵌入所有業(yè)務流程，連通線上/線下數(shù)據(jù)，進行智能流量的再分配，大幅優(yōu)化人與機器智能的協(xié)同體驗。
只有理解到其進化、演變的可能，才會明白AI是時間的朋友。
資料來源：云從科技招股書、安信證券研究中心
據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，云從科技在智慧金融領域已覆蓋包括六大國有銀行在內(nèi)的超400家金融機構，在智慧治理領域已服務全國30個省級行政區(qū)政法、學校、景區(qū)等多類型場景，在智慧出行領域已部署包括中國十大機場及105座民用樞紐機場，在智慧商業(yè)領域，已為全球數(shù)億人次帶來智慧、便捷和人性化的AI體驗。
筆者以為，從周期視角來看，短期虧損對云從科技等AI小巨頭而言并不足為奇，作為高科技/高成長性公司，考量其營收規(guī)模、復合增長率、凈利增長率和研發(fā)費用才更具意義。
據(jù)云從科技招股書顯示，2017年到2019年，公司營收分別是6453.37萬、4.84億、8.07億，復合增長率高達253.70%，年均凈利增長率高達358.47%。
2018年到2020年，公司研發(fā)費用分別高達8.49億、19.16億、24.54億，截至2022年3月31日，云從科技及子公司已取得與已提交申請且審查中的專利合計645項。
至此，云從科技的商業(yè)能力與愿景，可見一斑。
長坡厚雪
巴菲特在護城河理論中提到，專利/技術、轉(zhuǎn)化成本、規(guī)模效應、成本優(yōu)勢、網(wǎng)絡效應等將會成為偉大公司的競爭壁壘。
通過筆者的陳述不難看出，云從科技選擇的人機協(xié)作操作系統(tǒng)，規(guī)模效應正在發(fā)生，進而會根本性地改變成本和運營結構，符合邊際遞減乃至未來的復利價值。
根據(jù)招股書顯示，本次云從科技擬募資37.5億元，用于人機協(xié)同操作系統(tǒng)升級項目、輕舟系統(tǒng)生態(tài)建設項目、人工智能解決方案綜合服務生態(tài)項目及補充流動資金。 在這低調(diào)又務實的敘述背后，隱藏著云從科技進一步夯實市場地位、逐步進化為中國AI獨角獸的能力與格局。
未來，當AI的基礎設施和生態(tài)系統(tǒng)逐漸完善，其開放、兼容、熵減之特性，必將締造新的萬億級市場。
現(xiàn)在，AI“二浪”早已起航，“三浪”就在不遠方，隨著技術、設施、應用、產(chǎn)業(yè)融合等不斷解耦，這個賽道將獲得爆發(fā)式增長。 在技術創(chuàng)新、商業(yè)模式革新的“雪球運動”中，并無一種放之四海而皆準的投資范式。
股價的波動、參數(shù)的追蹤，亦不過是人們夾雜著情緒的、某段未來預期的，當下折現(xiàn)。我們還是要回歸更大的時空中，去洞察這家公司究竟創(chuàng)造了多大的產(chǎn)業(yè)和社會價值。 筆者始終相信，唯有趨勢，才是時間的朋友，選擇AI，就是選擇這個時代。
