一天暴漲7%，特斯拉的iTaxi時(shí)刻要來(lái)了？

即將發(fā)布的Robotaxi再次點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒

特斯拉距離備受矚目的機(jī)器人出租車活動(dòng)，還有不到一個(gè)月的時(shí)間。

摩根士丹利近日重申對(duì)于特斯拉的“增持”評(píng)級(jí)，以及高達(dá)310美元的12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)，位列華爾街最高目標(biāo)價(jià)。大摩看好特斯拉的邏輯在于Robotaxi創(chuàng)收潛力，以及FSD可能帶來(lái)的龐大訂閱收入。

但同時(shí)，摩根士丹利警告稱，特斯拉(TSLA)10月10日的機(jī)器人出租車活動(dòng)可能無(wú)法達(dá)到投資者的高期望。分析師Adam Jonas表示，除了展示FSD v12.5和提供第一代Cybercab乘車服務(wù)外，該公司不確定還會(huì)有什么。

喬納斯表示，可以解決的問題包括投資者是否會(huì)看到特斯拉（TSLA）自動(dòng)駕駛汽車技術(shù)與人類駕駛安全性進(jìn)行比較的數(shù)據(jù)，以及推動(dòng)FSD/網(wǎng)絡(luò)駕駛室自動(dòng)駕駛進(jìn)一步改進(jìn)的具體關(guān)鍵技術(shù)有哪些？

至于登月計(jì)劃，喬納斯此前建議特斯拉（TSLA）可以推出電動(dòng)飛機(jī)概念、電動(dòng)船愿景，或者在特斯拉餐廳展示擎天柱機(jī)器人翻轉(zhuǎn)漢堡。其他華爾街分析師也預(yù)測(cè)一些長(zhǎng)期的自主概念將受到嘲笑。

喬納斯表示，特斯拉(TSLA)試圖實(shí)現(xiàn)其自主愿景的最大變數(shù)之一是人工智能執(zhí)行?！疤厮估磥?lái)的估值很大程度上取決于其開發(fā)、制造和商業(yè)化自動(dòng)駕駛技術(shù)的能力，從交通到人形機(jī)器人，”他提醒道。

從積極的一面來(lái)看，特斯拉(TSLA)的目標(biāo)與NVIDIA(NVDA)首席執(zhí)行官黃仁勛(Jensen Huang)所說(shuō)的機(jī)器人未來(lái)是一致的。黃在今年早些時(shí)候表示，有一天，所有移動(dòng)的東西都將實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化，包括工廠。一個(gè)消極的考慮因素是人工智能基礎(chǔ)設(shè)施成本、訓(xùn)練/模擬成本以及與馬斯克的xAI的潛在沖突之間的平衡行為。Alphabet的激進(jìn)跳躍(GOOG）Waymo和優(yōu)步科技（UBER）的定位也是機(jī)器人出租車競(jìng)賽中的新因素。

面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，TSLA如何挽回下滑的銷量？

特斯拉的第二大市場(chǎng)和亞洲最大經(jīng)濟(jì)體是中國(guó)，該公司在中國(guó)擁有一家名為上海超級(jí)工廠的制造工廠。但是，該公司在中國(guó)面臨著一些問題，例如2022年的生產(chǎn)滯后，以及2024年1月因轉(zhuǎn)向軟件問題而召回160萬(wàn)輛汽車。

然而，特斯拉面臨的最大問題并不是產(chǎn)量，而是市場(chǎng)表現(xiàn)。根據(jù)2024年1月至8月的數(shù)據(jù)，與去年同期相比，特斯拉在中國(guó)的銷量已趨于穩(wěn)定（下降0.57%）。受此影響，特斯拉在中國(guó)市場(chǎng)的份額不斷下滑。大部分虧損已被中國(guó)本土電動(dòng)汽車巨頭比亞迪占據(jù)。

造成這種情況的主要原因可能是特斯拉和比亞迪之間的成本差異，因?yàn)楹笳叩钠囦N售價(jià)格僅為特斯拉汽車銷售價(jià)格的一小部分（四分之一或三分之一）。根據(jù)特斯拉2023年年報(bào)，中國(guó)銷量占特斯拉銷量的22%，因此失去市場(chǎng)份額可能對(duì)特斯拉的增長(zhǎng)造成巨大打擊。

此外，特斯拉現(xiàn)在還面臨來(lái)自小米的競(jìng)爭(zhēng)，小米推出了與特斯拉價(jià)格范圍相同（30,000-40,000美元）的電動(dòng)汽車。小米首席執(zhí)行官雷軍還聲稱，它90%的規(guī)格上擊敗了同級(jí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手特斯拉Model 3。上市36小時(shí)內(nèi)，小米汽車就獲得了12萬(wàn)份訂單，這個(gè)數(shù)字幾乎相當(dāng)于特斯拉在中國(guó)國(guó)內(nèi)月銷量的兩倍。

并且，在購(gòu)買電動(dòng)汽車時(shí)，人們關(guān)注的主要問題是購(gòu)買電動(dòng)汽車的前期投資較高，以及充電基礎(chǔ)設(shè)施不足引發(fā)的里程焦慮。

新冠疫情大流行后，電動(dòng)汽車作為一種氣候友好型解決方案越來(lái)越受歡迎，許多政府在供需雙方都推出了激勵(lì)計(jì)劃。然而，這些政策現(xiàn)在開始取消，因此，全球范圍內(nèi)向電動(dòng)汽車的轉(zhuǎn)變似乎已趨于穩(wěn)定，如下圖所示，特別是在歐洲（藍(lán)色）和美國(guó)（綠色）。

安永全球有限公司的研究重點(diǎn)介紹了歐洲和美國(guó)的電動(dòng)汽車趨勢(shì)，以及解釋這些趨勢(shì)的原因。安永表示，對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，過(guò)去兩年較高的利率、缺乏充電基礎(chǔ)設(shè)施以及對(duì)不確定的經(jīng)濟(jì)狀況的持續(xù)擔(dān)憂，不僅引發(fā)了對(duì)汽車?yán)m(xù)航里程的擔(dān)憂和焦慮，也抑制了電動(dòng)汽車銷量的增長(zhǎng)。還有經(jīng)濟(jì)條件。對(duì)于歐洲，安永也給出了類似的理由——高價(jià)格、充電基礎(chǔ)設(shè)施不足以及經(jīng)濟(jì)不確定性等不利因素。

短期內(nèi)，想要電動(dòng)汽車的消費(fèi)者將轉(zhuǎn)向混合動(dòng)力汽車，而不是特斯拉生產(chǎn)的電池電動(dòng)汽車。

美國(guó)是特斯拉2023年最大的市場(chǎng)，占該公司銷售額的近47%。2024年六個(gè)月（2024年上半年）的銷售數(shù)據(jù)顯示，該公司在美國(guó)的收入僅增長(zhǎng)了2%。這可能表明，短期內(nèi)該公司的銷售額已趨于穩(wěn)定。

在歐盟，八月份的月度汽車銷量創(chuàng)下三年來(lái)的最低水平。這主要?dú)w因于歐洲最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)、法國(guó)和意大利的兩位數(shù)下滑。純電動(dòng)汽車銷量下降43.9%，連續(xù)第四個(gè)月下降。歐盟最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)和法國(guó)分別下降68.8%和33.1%。特斯拉8月份月銷量下降43.2%。

目前還不清楚特斯拉的銷量到底有多少比例來(lái)自歐洲，因?yàn)樨?cái)務(wù)報(bào)表中沒有單獨(dú)提及任何歐洲國(guó)家或歐盟，這意味著該比例肯定低于10%。然而，跨地區(qū)的停滯反映在其汽車銷售部門收入（2024年上半年為349.9億美元，2023年上半年為393億美元）和總收入上，過(guò)去12個(gè)月也停滯在95-96億美元左右。

Robotaxi已經(jīng)被提前計(jì)價(jià)的TSLA，還值得入手嗎？

我們都知道機(jī)器人出租車是什么；最大的問題是，它將使用什么商業(yè)模式？總目標(biāo)市場(chǎng)（TAM）是多少？它會(huì)受到人類監(jiān)督嗎？有可能嗎？我認(rèn)為問題應(yīng)該是“何時(shí)”而不是“如果”，因?yàn)橐坏〧SD達(dá)到4級(jí)（如Waymo），Robotaxi就可能在經(jīng)濟(jì)上實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。您可能在想，Waymo已經(jīng)存在了——不過(guò)，沒那么快。Waymo汽車價(jià)格昂貴，而且在地理圍欄內(nèi)運(yùn)行。我最近乘坐了Waymo（舊金山），它比Uber貴得多，但該公司卻在虧損。

很難預(yù)測(cè)Robotaxi的TAM，因?yàn)闈撛谑袌?chǎng)是長(zhǎng)期存在的且呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。據(jù)多個(gè)消息來(lái)源稱，一旦消費(fèi)者的成本（即每英里價(jià)格）降至1美元，Robotaxi TAM將變得巨大。Uber認(rèn)為，僅在美國(guó)，TAM就可能高達(dá)1萬(wàn)億美元（見下圖）。Ark Invest認(rèn)為，每英里1美元也可以使西方市場(chǎng)達(dá)到1萬(wàn)億美元，但認(rèn)為每英里0.25美元可以達(dá)到5萬(wàn)億美元。

從商業(yè)模式的角度來(lái)看，特斯拉可以利用多種商業(yè)模式：

• 特斯拉專用汽車
• 僅限客戶使用的汽車
• 車隊(duì)/平臺(tái)（優(yōu)步）
• 合資企業(yè)（JV）

理論上，最好的方法是“外包”給車隊(duì)運(yùn)營(yíng)商或合資企業(yè)，因?yàn)槿A爾街銀行家喜歡組建SPV（特殊目的車輛），然后營(yíng)銷證券化債務(wù)工具。自2016年為特斯拉汽車嵌入FSD硬件以來(lái)，馬斯克表示，他希望特斯拉客戶分享他們的汽車并獲得額外收入，特斯拉只會(huì)供應(yīng)汽車來(lái)填補(bǔ)空缺的服務(wù)區(qū)域。然而，必然就是命運(yùn)，這意味著特斯拉的FSD不是ADAS 4，也沒有得到國(guó)家層面的批準(zhǔn)。目前，特斯拉別無(wú)選擇，只能提供本地化的人工監(jiān)督乘車共享服務(wù)。

下面的預(yù)測(cè)可以被認(rèn)為是有點(diǎn)看漲的情況。出于說(shuō)明目的，2025財(cái)年只有一輛Robotaxi。我選擇了以下特斯拉自有的運(yùn)營(yíng)模式；然而，一旦FSD實(shí)現(xiàn)完全自主，該公司可能會(huì)使用混合的商業(yè)模式。

a)Robotaxi產(chǎn)量可能會(huì)在2027年增加，具體取決于ADAS的自動(dòng)駕駛水平和國(guó)家批準(zhǔn)。

b)行程次數(shù)：我選擇每天19次行程，相當(dāng)于每輛車每年行駛49,000英里以下。ARK Invest估計(jì)這個(gè)數(shù)字的兩倍多。行程次數(shù)受到幾個(gè)因素的限制：里程/行程、速度、乘客等待時(shí)間、裝載時(shí)間、訂單等待時(shí)間、開車前往客戶、充電、維修和清潔汽車。

c)平均行程長(zhǎng)度：我選擇7英里作為城市和郊區(qū)票價(jià)的混合。隨著時(shí)間的推移，Robotaxi進(jìn)入人口密度較低的城市和郊區(qū)，行程長(zhǎng)度可能會(huì)增加。

d)最低費(fèi)用：通常僅在預(yù)訂乘車時(shí)收取“固定費(fèi)用”，無(wú)論行駛距離多遠(yuǎn)。

e)每英里收費(fèi)：由于啟動(dòng)成本和需要昂貴的人工監(jiān)督司機(jī)，我的收費(fèi)為3.5美元/分鐘，比其他人要高。它還按每分鐘收費(fèi)來(lái)補(bǔ)償司機(jī)陷入交通堵塞和顧客等待時(shí)間。我的預(yù)測(cè)中不包括峰時(shí)定價(jià)。

f)充電/英里下降百分比：我預(yù)計(jì)當(dāng)不再需要人類監(jiān)督駕駛時(shí)，價(jià)格會(huì)迅速下降。我還預(yù)計(jì)每輛車的生產(chǎn)價(jià)格將下降50%，這將影響定價(jià)。

g)廣告收入：我預(yù)計(jì)廣告、娛樂和策劃的觀光旅行等幾項(xiàng)輔助收入將占收入的一小部分。

特斯拉Robotaxi收入和自由現(xiàn)金流

我預(yù)計(jì)到2029財(cái)年收入將快速增長(zhǎng)至1,760億美元，到2038財(cái)年（預(yù)測(cè)第15年）將增長(zhǎng)至9,230億美元。相比之下，ARK Invest在西方市場(chǎng)的投資額為2.1萬(wàn)億美元（復(fù)合年增長(zhǎng)率為10%）。

因此，對(duì)于尋求以合理價(jià)格增長(zhǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，這可能是進(jìn)入更廣泛的牛市和不斷增長(zhǎng)的股價(jià)的好時(shí)機(jī)。