芯耀
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隨著DeepSeek的不斷火爆，人們對(duì)于構(gòu)建大模型是不是需要更多高性能芯片的質(zhì)疑聲也越來(lái)越多。尤其是對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，買不起那么多昂貴的高端芯片的時(shí)候，是不是也一樣可以通過(guò)算法和應(yīng)用的優(yōu)化進(jìn)行自己的布局。如果說(shuō)以前只有OpenAI的時(shí)候，或許人們還不敢這么想，但隨著DeepSeek的火爆之后，人們驀然發(fā)現(xiàn)原來(lái)真的可以。
這樣對(duì)于高性能芯片的唯一受益方的英偉達(dá)就給晾在一邊了。雖然高性能芯片意味著更快捷的應(yīng)用變現(xiàn)，但是價(jià)格也是非常離譜的。不能滿足的時(shí)候，退而求其次的做法漸漸地也成為一種選擇。這也是DeepSeek的最大價(jià)值所在。
由于市場(chǎng)風(fēng)向的轉(zhuǎn)變，我們關(guān)注到近期英偉達(dá)的市值也出現(xiàn)了不小的下滑，在資本市場(chǎng)面臨著極度的考驗(yàn)。而且，我們也關(guān)注到，大摩大幅下調(diào)GB200出貨量，同時(shí)預(yù)測(cè)云市場(chǎng)或在今年見(jiàn)頂。據(jù)悉，摩根士丹利在最新發(fā)布的報(bào)告中稱，將2025年英偉達(dá)GB200出貨量從此前的3萬(wàn)—3.5萬(wàn)大幅下調(diào)至2萬(wàn)—2.5萬(wàn)件，最差的情況出貨量可能低于2萬(wàn)，可能導(dǎo)致GB200供應(yīng)鏈的市場(chǎng)影響達(dá)300億至350億美元。摩根士丹利預(yù)測(cè)，云計(jì)算市場(chǎng)增長(zhǎng)周期或持續(xù)至2025年上半年，隨后第四季度同比增速可能降至個(gè)位數(shù)。
在各種利空的相互交織下，英偉達(dá)遭遇的拋售潮仍未結(jié)束，相較于今年1月的高點(diǎn)，英偉達(dá)的累計(jì)跌幅達(dá)23.8%，總市值累計(jì)蒸發(fā)8931億美元（約合人民幣6.5萬(wàn)億元）。除了大摩之外，高盛分析師也稱，謹(jǐn)慎看跌美國(guó)科技股，直到美股“科技七巨頭”財(cái)報(bào)全部公布為止，美股科技巨頭財(cái)報(bào)的重點(diǎn)是AI相關(guān)資本支出。也就是說(shuō)，DeepSeek的成功是不是會(huì)影響到高科技企業(yè)在AI布局時(shí)的思路出現(xiàn)改變，也就是不再刻意追求配置更多的高性能芯片，而是有選擇地搭配，進(jìn)而尋求算法和應(yīng)用端側(cè)的改變，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自己的AI大數(shù)據(jù)布局。
如果科技企業(yè)的AI布局資本支出出現(xiàn)調(diào)整，那么對(duì)于英偉達(dá)來(lái)說(shuō)幾乎是“滅頂之災(zāi)”，因?yàn)橛ミ_(dá)的持續(xù)看漲，就在于市場(chǎng)認(rèn)為高科技企業(yè)配置其高性能芯片的需求會(huì)一直持續(xù)下去，旺盛的市場(chǎng)供需比例是支撐起股價(jià)不斷上漲的根基，如果這個(gè)根基出現(xiàn)了動(dòng)搖，或者坍塌的時(shí)候，那么英偉達(dá)的市值就是一個(gè)最多的泡泡，隨時(shí)可能被吹破。
對(duì)于未來(lái)的預(yù)期，摩根士丹利認(rèn)為，“GB200芯片的主要客戶之一”微軟的資本支出增速減緩，對(duì)供應(yīng)鏈產(chǎn)生負(fù)面影響。其次，云計(jì)算和AI基礎(chǔ)設(shè)施生態(tài)系統(tǒng)不成熟，特別是如GB200相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)和電力基礎(chǔ)設(shè)施仍存在不足，供應(yīng)鏈尚未跟上需求限制了GB200的部署。簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是或許GB200的需求沒(méi)有那么旺盛了，市場(chǎng)的購(gòu)買力會(huì)降低，這樣也就限制了英偉達(dá)的高性能芯片的產(chǎn)品，進(jìn)而影響到收益。
而且，摩根士丹利認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)大語(yǔ)言模型（LLM）效率方面也存在爭(zhēng)議，如DeepSeek和微軟之間的相關(guān)分歧，這些情況到2025年還會(huì)持續(xù)，導(dǎo)致市場(chǎng)難以重新評(píng)估這些股票的價(jià)值。摩根士丹利還表示，云計(jì)算行業(yè)的資本支出具有周期性。歷史數(shù)據(jù)表明，云計(jì)算行業(yè)通常經(jīng)歷2~3年的增長(zhǎng)周期，隨后是2—4個(gè)季度的下行周期。下行周期主要表現(xiàn)為美國(guó)大型云服務(wù)商的同比增長(zhǎng)放緩。
市場(chǎng)普遍認(rèn)為，英偉達(dá)的暴跌是由于DeepSeek的橫空出世。DeepSeek的新模型以極低的成本實(shí)現(xiàn)了與OpenAI o1相當(dāng)?shù)男阅?，減少了對(duì)高端GPU的依賴，低廉的訓(xùn)練成本預(yù)示著AI大模型對(duì)算力投入的需求將大幅下降，這被認(rèn)為是英偉達(dá)股價(jià)大跌的主要原因之一。而且，我們也關(guān)注到，微軟和Meta都強(qiáng)調(diào)了推理的重要性，而英偉達(dá)的GPU芯片主要用于訓(xùn)練。更重要的是，Meta提到，將自研ASIC MTIA用于訓(xùn)練，暗示替換GPU。一旦這些科技巨頭的布局發(fā)生了改變，那么影響也是深遠(yuǎn)的。雖然長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)于高性能芯片的需求還是存在的，但不會(huì)再是以前的那種盲目布局和幾乎攀比式的購(gòu)買了，而是有計(jì)劃地推進(jìn)，在訓(xùn)練和推理方面雙向發(fā)力，進(jìn)而帶來(lái)一個(gè)完美地平衡。
