芯耀
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第一家紅籌上市、第一家有限責(zé)任公司上市、第一家以港幣為面值的上市公司、第一家科創(chuàng)板綠鞋發(fā)行、本土最大的 IDM 模式半導(dǎo)體企業(yè)……
科創(chuàng)板馬上又迎來一個半導(dǎo)體概念的巨型航母，號稱中國最大的 IDM 公司，華潤微電子。
首先，我們來做一個投票，來預(yù)測一下華潤微的市值。
以下數(shù)據(jù)可供參考：
科創(chuàng)板開板以來，共有 11 家半導(dǎo)體概念股票上市，其中在上市前 5 日，漲幅最高的為安集科技，412%；漲幅最小的為晶豐明源，漲幅為 84%。
另外，根據(jù)華潤微 2 月 14 日的發(fā)行結(jié)果公告來看，公司股票發(fā)行價格為人民幣 12.80 元 / 股，發(fā)行股票數(shù)量為 29299.40 萬股，發(fā)行后公司總股本為 117197.62 萬股（不考慮綠鞋機(jī)制），由此推斷華潤微按照發(fā)行價格的初始市值為 150 億（考慮綠鞋機(jī)制為 155.6 億）。最樂觀的情況，按照安集科技 400%的漲幅，則市值有可能觸及 800 億。
好了，下面進(jìn)入正題，我們開始對華潤微，這家本土最大的 IDM 廠商，做一個整體畫像。
華潤微此次科創(chuàng)板上市，也創(chuàng)下了幾個“第一”。
首先，華潤微是一家注冊在開曼群島的紅籌公司，從歷史沿革來看，華潤微（前身 CSMC 華潤上華）曾于 2004 年 8 月在香港聯(lián)交所主板上市，并于于 2011 年 11 月從香港聯(lián)交所私有化退市。連紅籌架構(gòu)都不用拆，也可能是來不及拆，就可以科創(chuàng)板上市，因此也被稱為“紅籌第一股”。
其次，此次在科創(chuàng)板 IPO 后，股票將以港元為面值幣種、以人民幣為股票交易幣種。華潤微本次發(fā)行股票的每股面值是 1.00 港元，是第一家計劃以港元為面值發(fā)行 A 股的公司。
第三，華潤微非但沒有拆紅籌，連公司形式都依舊是有限責(zé)任公司，而且是注冊在開曼群島的有限責(zé)任公司，公司治理制度需遵守《開曼群島公司法》和《公司章程》的規(guī)定。
最后，在股票首次公開發(fā)行上看，華潤微還是科創(chuàng)板第一家、A 股第 5 家采用“綠鞋機(jī)制”發(fā)行的企業(yè)。雖然科創(chuàng)板鼓勵上市公司采用“綠鞋機(jī)制”，但科創(chuàng)板尚沒有企業(yè)正式采用。
所謂“綠鞋機(jī)制”，又稱“超額配售選擇權(quán)”，是指發(fā)行人授予主承銷商的一項選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價格超額發(fā)售不超過包銷數(shù)額 15%的股份，募集的資金先到位，但相應(yīng)的股票延期交付。
如果股票跌破發(fā)行價，可以使用這部分超額募集的資金在二級市場購買股票，來交付延期交付的股票；如果股票價格大漲，主承銷商可以要求發(fā)行人按照原發(fā)行價格，發(fā)行相應(yīng)數(shù)量股票，來交付延期交付的股份。
因此，“綠鞋機(jī)制”的本質(zhì)是利用股票和資金的供給，來調(diào)節(jié)股價，穩(wěn)定市場。
關(guān)于綠鞋機(jī)制的具體規(guī)則，請參考公眾號“科創(chuàng)之道”（FinanceDL）之前詳細(xì)分析的文章《科創(chuàng)板流行穿“綠鞋”》，作為延伸閱讀。
前文提到過，華潤微是本土最大的 IDM 廠商，江湖地位還是有的。
根據(jù)招股說明中的披露，以 2018 年度銷售額計，華潤微在 2018 年中國本土半導(dǎo)體企業(yè)排名中位列第 10，是排名前 10 的企業(yè)中唯一一家 IDM 模式為主經(jīng)營的企業(yè)。
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數(shù)據(jù)來源：華潤微招股說明書
同時，在華潤微主打產(chǎn)品功率半導(dǎo)體領(lǐng)域，以 2018 年度銷售額計，發(fā)行人是中國規(guī)模最大的功率器件企業(yè)。而且在 MOSFET 細(xì)分領(lǐng)域，公司在中國 MOSFET 市場中排名第三，市場份額為 8.7%，僅次于英飛凌與安森美兩家國際企業(yè)，是中國本土最大的 MOSFET 廠商。
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數(shù)據(jù)來源：華潤微招股說明書
但是有一點，把華潤微歸為 IDM，我是稍微持一點點不同意見的，畢竟華潤是搞代工出身的，1999 年成立之初，就是靠一條 6 英寸 MOS 晶圓代工線起步。在筆者多年跟半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)企業(yè)打交道過程中，只要涉及到功率器件、模擬芯片、MEMS 芯片，很大概率是在華潤上華代工。而且根據(jù)華潤微的公開資料，在整體營收構(gòu)成中，制造與服務(wù)收入占比 56.60%，而以 IDM 模式出來的產(chǎn)品和方案收入占比為 43.40%%。
當(dāng)然了，把公司定位成 IDM 可以在科創(chuàng)板有故事可以講，畢竟屬于本土最大 IDM 廠商，畢竟國際半導(dǎo)體龍頭企業(yè)如 Intel、TI、三星等，都是采用 IDM 模式。
所謂 IDM 模式，就是自己掌控芯片設(shè)計、晶圓制造、封裝測試的全流程，需要搞定芯片設(shè)計、流片、封裝測試，這個模式的優(yōu)勢是將設(shè)計研發(fā)與制造工藝及封裝工藝緊密結(jié)合，擺脫對 Foundry 廠的依賴，劣勢是費(fèi)錢，產(chǎn)線上的設(shè)備，特別是光刻機(jī)，都是價值不菲的高檔物件兒，沒有足夠的錢是燒不起的。區(qū)別于 Fabless 模式，只關(guān)注芯片設(shè)計環(huán)節(jié)，晶圓制造找 Foundry 廠代工，封裝測試找封測廠外包。
從整個集成電路產(chǎn)業(yè)鏈條來看，IDM 就是大包大攬，把整個鏈條包括設(shè)計、制造、封測都全部自己搞定。
目前 IDM 模式其實逐漸式微，要不然也不會出現(xiàn)巨無霸的臺積電，以及一大堆體量很大的 Foundry 廠，以乙方之身份行甲方之實。目前采用 IDM 模式較多的主要存在于一些功率器件、模擬芯片、MEMS 芯片等領(lǐng)域內(nèi)。
說到 IDM 模式的主流產(chǎn)品，接下來我們看看華潤微的產(chǎn)品類型都有哪些。
從收入構(gòu)成情況來看，公司主營業(yè)務(wù)可分為產(chǎn)品與方案、制造與服務(wù)兩大板塊。其中產(chǎn)品與方案包括功率半導(dǎo)體、智能傳感器、智能控制、其他 IC 四大部分。
我們先分析一下“產(chǎn)品與方案”部分，功率半導(dǎo)體是產(chǎn)品主流，占比達(dá)到 90%以上。再細(xì)分一下，華潤微所有產(chǎn)品和細(xì)分類別，以及應(yīng)用領(lǐng)域包括：
功率器件產(chǎn)品，主要有 MOSFET、IGBT、SBD 及 FRD，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、工業(yè)控制、新能源、汽車電子等領(lǐng)域。
功率 IC 產(chǎn)品，主要有各系列電源管理芯片，包括 AC-DC、LED 驅(qū)動 IC、鋰電池管理 IC、線性穩(wěn)壓 IC、無線充電 IC 等，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車電子、工業(yè)控制等終端領(lǐng)域。
智能傳感器，主要包括 MEMS 壓力傳感器、煙霧傳感器與光電傳感產(chǎn)品等，主要應(yīng)用于汽車電子、消費(fèi)電子、工業(yè)控制、醫(yī)療、消防等領(lǐng)域。
智能控制產(chǎn)品，包括人機(jī)交互 MCU、計量計算 MCU、通用型 MCU 等，主要應(yīng)用于人機(jī)交互、消費(fèi)電子、工業(yè)控制、計量計算等領(lǐng)域。
在所有產(chǎn)品中，MOSFET 是主打產(chǎn)品，公司是國內(nèi)營業(yè)收入最大、產(chǎn)品系列最全的 MOSFET 廠商。這里的 MOSFET，中文名為金屬 - 氧化物半導(dǎo)體場效應(yīng)晶體管，屬于場效應(yīng)管的一種，是非常常用的一種電壓型控制器件，由于開關(guān)特性好，所以被廣泛應(yīng)用于需要電子開關(guān)的電路中，如開關(guān)電源和馬達(dá)驅(qū)動電路，也有照明調(diào)光等。
在“制造與服務(wù)”部分，主要包括晶圓制造、封裝和測試、掩膜版制造，在該領(lǐng)域公司擁有的主要制造資源包括：
在所有公司業(yè)務(wù)中，不管是 IDM 模式的產(chǎn)品，還是晶圓制造和封測的服務(wù)，都是由華潤微下屬的 8 家子公司來完成的，各司其職。
華潤矽威、華潤矽科、華潤半導(dǎo)體主要從事芯片設(shè)計，無錫華潤上華為主要從事晶圓制造業(yè)務(wù)，華潤安盛、華潤賽美科、矽磐微電子主要從事封裝測試業(yè)務(wù)，華潤華晶、重慶華微從事功率半導(dǎo)體產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、制造及銷售服務(wù)，其業(yè)務(wù)涉及到芯片設(shè)計、晶圓制造、封裝測試多個環(huán)節(jié)。
晶圓制造環(huán)節(jié)，主要由無錫華潤上華來承擔(dān)，但華潤上華的代工業(yè)務(wù)也跟主流的 Foundry 廠不太一樣，這就是所謂的“公司形成了先進(jìn)的特色工藝和系列化的產(chǎn)品線"。
華潤上華一直致力于模擬 / 混合信號制程和功率器件 / 電路制程的開發(fā)，如今已經(jīng)形成了自己獨(dú)特的 CMOS/ANALOG， BICMOS，RF/Mixed-Signal CMOS，BCD，功率器件和 MEMS 工藝平臺以及一系列客制化工藝平臺。
不管是模擬芯片，功率芯片，還是 MEMS，都是一些偏門領(lǐng)域，需要定制化工藝來支撐，是投入和收獲不成比例的業(yè)務(wù)。
總結(jié)，華潤微是一家有歷史的半導(dǎo)體企業(yè)，也是一家有特色的半導(dǎo)體企業(yè)，也是目前國內(nèi)一艘航母級的半導(dǎo)體企業(yè)，此次借力科創(chuàng)板揚(yáng)帆起航，必將振奮中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)信心。
