芯耀
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作者：凌峰，編輯：水鏡
從世紀(jì)之初起步，立足浙江嘉興縣級市桐鄉(xiāng)，遠(yuǎn)渡非洲和印尼，以銅鈷為基到鋰電材料的產(chǎn)業(yè)布局，陳雪華不僅完成了自己從豆芽小販到鈷業(yè)大佬的人生蛻變，更創(chuàng)造了一家全球鈷礦巨擘。
在浙江桐鄉(xiāng)這片孕育杭白菊與羊毛衫的沃土上，華友鈷業(yè)看上去有些另類，他不從事紡織、化纖等當(dāng)?shù)刂еa(chǎn)業(yè)，而是深耕礦產(chǎn)資源，并持續(xù)成長為業(yè)界翹楚。
2002年成立，2015年搶灘資本市場，華友鈷業(yè)以銅鈷資源開采為基座，逐步延伸至有色金屬精煉、鋰電材料、資源回收，打通 “資源-冶煉-深加工-資源回收” 全鏈路。
更完成了總部在浙江、資源保障在境外、核心制造基地在中國、市場在全球的空間布局；形成新能源產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)、印尼鎳產(chǎn)業(yè)、非洲資源產(chǎn)業(yè)以及循環(huán)產(chǎn)業(yè)五大集群。
縱觀華友鈷業(yè)發(fā)展史，其以銅鈷為根，鎳-鋰新能源為第二增長曲線，前瞻布局鋰電新材料，并持續(xù)向下游一體化延伸，完成從鈷行業(yè)龍頭到鋰電材料一體化平臺蛻變。
眾所周知，礦產(chǎn)資源周期波動劇烈，玩家苦其久矣。華友鈷業(yè)通過多元布局具有發(fā)展前景的資源品類，并進(jìn)行深耕延伸，仰仗 “資源多元化+產(chǎn)業(yè)鏈一體化” 熨平周期，使得其即便在鋰鈷鎳價格低谷期，依然獲取不菲的利潤。
加上高強(qiáng)度的技術(shù)創(chuàng)新、持續(xù)降本增效以及資源回收再利用，有望完成從周期到成長的跨越。
Wind數(shù)據(jù)顯示，華友鈷業(yè)在過去的16年間（2009年-2024年）中營業(yè)收入只出現(xiàn)3次負(fù)增長，期間其年營收規(guī)模從2009年的14.53億元增長至2024年的609.46億元，年創(chuàng)收規(guī)模增長了40.94倍；16年間其只出現(xiàn)過一次虧損（2015年），其年盈利（歸母凈利潤）規(guī)模從2009年的0.96億元增長至2024年的41.55億元，年創(chuàng)利規(guī)模增長了42.28倍。在鋰電池材料領(lǐng)域，華友鈷業(yè)已成長為發(fā)展最穩(wěn)健，且持續(xù)力最強(qiáng)的企業(yè)之一。
今年2月24日，全球最大鈷礦生產(chǎn)國剛果（金）突然宣布，暫停鈷原料出口四個月，直接引發(fā)鈷價跳漲。這一決定引發(fā)的 “蝴蝶效應(yīng)”，讓華友鈷業(yè)再次成為市場關(guān)注的焦點。
新能源變革浪潮洶涌，華友鈷業(yè)正以時代弄潮兒的姿態(tài)站上世界舞臺。
從豆芽小商販到600億資源大亨
一個初中輟學(xué)賣豆芽的商販，創(chuàng)造千億資產(chǎn)的 “鈷業(yè)之王”，這就是華友鈷業(yè)創(chuàng)始人陳雪華的人生歷程。
1981年，僅有初中學(xué)歷的20歲青年陳雪華，被安排在村辦廠永豐化工廠上班，13年時間里，他從化驗員，采購員，銷售員等職位一步步干到了經(jīng)營副廠長，從生產(chǎn)到供銷，從市場到技術(shù)，全干了一遍，這為他后來創(chuàng)業(yè)打下了堅實的基礎(chǔ)。
化工廠主要生產(chǎn)硫酸銅和氧化鎳，在銷售的過程中，他發(fā)現(xiàn)客戶經(jīng)常詢問氧化鈷產(chǎn)品，很多買家對鈷的興趣甚至超過了鎳和銅。
這樣的情況，讓陳雪華敏銳的察覺到鈷的機(jī)會。
1993年，因效率低下、管理不善、虧損嚴(yán)重，大量國企重組倒閉，陳雪華所在的永豐化工廠也不例外。他不幸成為下崗潮中的一員，次年，陳雪華拿著賣豆芽攢下的錢，創(chuàng)辦了桐鄉(xiāng)華興化工實業(yè)有限公司，正式踏上了創(chuàng)業(yè)之路。
起初公司生產(chǎn)氧化鎳和氧化鈷，但更側(cè)重于氧化鎳，下游用作鎳氫電池和半導(dǎo)體薄膜。據(jù)稱，6年后，其氧化鎳已經(jīng)做到了全國第一。
在這期間，鋰電池產(chǎn)業(yè)在技術(shù)迭代更新的背景下，迅速崛起。到世紀(jì)之交，隨著消費(fèi)電子的興起，相比于鎳氫電池，更輕便、使用壽命更長的鋰電池逐漸成為主流。
鋰離子電池材料需求因此驟增，鈷產(chǎn)品訂單紛至沓來，供不應(yīng)求。陳雪華于是在2002年建立了第二條鈷生產(chǎn)線，創(chuàng)立華友鈷鎳材料有限公司，這正是華友鈷業(yè)的前身。換句話說，在華友鈷業(yè)創(chuàng)立之前，陳雪華已經(jīng)在鈷鎳領(lǐng)域浸淫了21年之久。
市場前景極為廣闊，公司經(jīng)營節(jié)節(jié)攀升，但陳雪華的商業(yè)夢想面臨一大掣肘，那就是上游資源被海外 “卡脖子”。
我國鈷資源貧乏，在全世界的鈷資源儲量中，中國僅占1%左右，但鈷消費(fèi)量卻超過全球一半。
上游在海外，中游制造和消費(fèi)在國內(nèi)，兩頭嚴(yán)重不平衡的狀況，令陳雪華萌生了海外購礦的想法。
他的商業(yè)構(gòu)想可大致分為 “三步走”
第一階段，通過不斷海外并購，增強(qiáng)海外資源布局，奠定了銅鈷板塊的業(yè)務(wù)根基；
第二階段，向下游延伸，開拓新能源業(yè)務(wù)（鋰、三元前驅(qū)體、正極材料、印尼鎳項目）；
第三階段，打造鋰電新能源一體化全產(chǎn)業(yè)鏈平臺。
在陳雪華擎畫的 “兩新三化” 戰(zhàn)略指引下，華友鈷業(yè)囊括鋰離子電池材料和鈷新材料，打出產(chǎn)品高端化、產(chǎn)業(yè)一體化和經(jīng)營國際化 “三套組合拳”。
在商業(yè)世界早已證明，在一個充分競爭的領(lǐng)域，一家企業(yè)的崛起與沒落，都有跡可循。
從企業(yè)發(fā)展歷程與趨勢看，華友鈷業(yè)無疑是近些年鋰電池材料領(lǐng)域投資最為兇猛的企業(yè)之一，而持續(xù)且強(qiáng)力的投資戰(zhàn)略與執(zhí)行力是其強(qiáng)勢崛起的關(guān)鍵所在。
據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2008年-2025年一季度，華友鈷業(yè)對外投資規(guī)模已近千億元，尤其2020年以來，華友鈷業(yè)明顯加速了擴(kuò)張的步伐，2020年以來其 “年對外投資規(guī)?！?均在100億元以上。
另據(jù)統(tǒng)計，截止2024年末，華友鈷業(yè)有6個超級工程進(jìn)入執(zhí)行，甚至收官階段，項目總投資預(yù)算252.11億元，從中可以看到鈷鎳、三元材料及鋰鹽等領(lǐng)域仍是其未來重點發(fā)展方向。
經(jīng)過23載打拼，乘著新能源的東風(fēng)，華友鈷業(yè)翱翔天際，成長為市值600億，營收超600億，利潤突破40億元的世界級資源大玩家。
縱橫海外，打破資源掣肘
眾所周知，我國的資源格局是 “富煤貧油少氣”，但在鈷這一資源上，處境更加尷尬。
放眼全球，剛果（金）鈷礦儲量占世界一半以上，2024年，全球76%的鈷產(chǎn)量由該國提供，應(yīng)該說，全世界的鈷產(chǎn)業(yè)都要看剛果的臉色。
然而，我國卻是全球最大的鈷消費(fèi)國和生產(chǎn)國，精煉鈷總產(chǎn)量占全球76%，可90%的上游資源依賴進(jìn)口。
創(chuàng)業(yè)伊始，陳雪華就表示：“2003年，我就開始思考，華友既然選定了鈷作為核心產(chǎn)業(yè)，公司又處在一個缺乏鈷的國家，如果原料問題不能得到根本性解決，終有一天要無米下鍋?！?/p>
在這樣的緊迫感驅(qū)使下，華友鈷業(yè)2003年就開始在非洲考察，2006年設(shè)立CDM子公司，陳雪華力排眾議，獨闖非洲，幾經(jīng)坎坷，熬過語言法律環(huán)境等等磨難，待時機(jī)成熟后，華友鈷業(yè)于2007年以2.64億元收購COMUS、MIKAS、WESO 三家剛果（金）礦企業(yè)，成為彼時唯一一家在剛果（金）擁有鈷礦開采權(quán)的民營企業(yè)。
借助此次收購，公司鈷產(chǎn)能提升到3.9萬噸，一躍成為當(dāng)時全球最大的鈷冶煉生產(chǎn)商。
上游原料問題解決后，華友鈷業(yè)馬不停蹄于2012年在浙江衢州建立新材料制造基地，包括1萬噸鈷產(chǎn)品和1萬噸電積銅產(chǎn)能。隨后便打入LG化學(xué)、SK、寧德時代、比亞迪等動力電池企業(yè)的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商名單。
2015年，華友鈷業(yè)繼續(xù)加碼，以17.93億元拿下剛果（金）PE527銅鈷礦權(quán)，進(jìn)一步夯實其在銅鈷領(lǐng)域的優(yōu)勢。
銅鈷無虞之后，華友鈷業(yè)開始補(bǔ)齊鎳鋰拼圖。2017年，公司以約6842萬元參與澳洲認(rèn)購AVZ公司，順勢入局世界級Manono鋰礦項目；2021年12月，斥資4.22億美元收購津巴布韋前景鋰業(yè)，將Arcadia鋰礦100%權(quán)益攬入麾下。
華友通過AVZ公司持有Manono項目4.72%的權(quán)益，Manono鋰礦是全球已發(fā)現(xiàn)最大可露天開發(fā)的富鋰巖礦床之一，總資源量4.01億噸，氧化鋰儲量1.32億噸，氧化鋰平均品位為 1.63%。該項目計劃建設(shè)產(chǎn)能為70萬噸鋰精礦/年；
Arcadia鋰礦項目總投資2.7億美元，是華友鈷業(yè)在非洲最大的單體投資項目。2023年，建成投產(chǎn)，廣西配套5萬噸/年的鋰鹽項目已于2024年一季達(dá)產(chǎn)。
再看鎳，華友鈷業(yè)自2018年起，開啟進(jìn)軍世界鎳資源最為豐富的國家印尼，成為除了格林美、青山等之外的又一 “鎳玩家”。
目前，公司已在當(dāng)?shù)貦M跨上中下游，上游參股WBN、SCM、AJB、WKM、TMS 五座礦山，與淡水河谷達(dá)成Pomalaa項目、Sorowako項目獨家供礦合作；中游先后建成華越6萬噸濕法項目、華科4.5萬噸高冰鎳項目、華飛12萬噸濕法項目，收購擎天火法項目，具備24.5萬噸（金屬量）鎳中間品生產(chǎn)能力；下游，華翔5萬噸硫酸鎳建成投產(chǎn)，華能5萬噸三元前驅(qū)體已實現(xiàn)批量供貨，標(biāo)志著新能源鋰電材料一體化布局在印尼落地生根，開啟國際制造的步伐。
據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計，過去14年（2011-2024年）華友鈷業(yè)海外收入年規(guī)模增長了21.13倍，其海外收入規(guī)模于2022年突破百億大關(guān)，并在2022-2024年持續(xù)突破三百億大關(guān)。
清潔能源浪潮席卷而來，囿于國內(nèi)資源稟賦，對于任何一家礦業(yè)企業(yè)而言，國際化都是必由之路，華友鈷業(yè)也注定會成為類似紫金礦業(yè)、天齊鋰業(yè)、洛陽鉬業(yè)、青山、金川那樣的世界級礦業(yè)翹楚。
業(yè)績創(chuàng)歷史新高穿越周期的密碼
在鋰電等新能源行業(yè)陷入周期劇烈波動，不少行業(yè)龍頭甚至遭遇巨額虧損之際，華友鈷業(yè)卻創(chuàng)造了歷史最佳業(yè)績。
2024年，公司實現(xiàn)營收609.46億元，同比下滑8.08%；但母凈利潤達(dá)到41.55億元，同比增長23.99%，為歷史最高。
2025一季度，公司繼續(xù)高歌猛進(jìn)，實現(xiàn)營收178.42億元，同比增長19.24%；歸母凈利潤 12.52億元，同比上升139.68%，業(yè)績超出預(yù)期。
要知道，2024年，鈷價跌破20萬/噸達(dá)到歷史冰點；鋰價擊穿成本線，鎳因印尼出口偏緊，價格相對堅挺。能在如此慘烈的市場環(huán)境中逆勢成長，需要高超的經(jīng)營智慧。
華友鈷業(yè)的秘訣可以總結(jié)為 “自有礦山+本地冶煉+一體化布局+綁定大客戶” 四招。
其一，早先入局剛果（金）銅鈷礦，自有礦山鑄就資源壁壘，穩(wěn)定原料供應(yīng)構(gòu)建長期保障。形成以自有礦山為保障，以剛果（金）當(dāng)?shù)氐V山、采購為補(bǔ)充的原料來源模式。
旗下CDM和MIKAS公司擁有PE527礦、KAMBOVE尾礦及SHONKOLE礦，截至2024年， PE527魯蘇西礦擁有銅資源量75.77萬噸；PE527銅鈷礦魯庫尼礦資源量224.33萬噸，儲量 130.53萬噸。
而且，華友鈷業(yè)在在剛果金建立多個采購網(wǎng)點，成本顯著低于在國內(nèi)向國際礦業(yè)巨頭的采購價格。
其二，成本角度來看，在資源產(chǎn)出地進(jìn)行冶煉加工是最經(jīng)濟(jì)、合理的資源利用方式。譬如，在剛果金，子公司CDM和MIKAS篩選鈷銅精礦生產(chǎn)粗制氫氧化鈷和電積銅，再運(yùn)回國內(nèi)進(jìn)行深加工。
目前，公司在剛果金擁有2.14萬噸的粗制氫氧化鈷產(chǎn)能，CDM公司6.6萬噸和MIKAS公司3萬噸粗銅/電積銅產(chǎn)能，再加上國內(nèi)冶煉產(chǎn)能，形成了約11萬噸銅+3.9萬噸鈷的年產(chǎn)能，銅鈷業(yè)務(wù)為公司產(chǎn)能擴(kuò)建提供了護(hù)城河。
鎳資源則更為典型，公司在印尼采用低成本濕法冶煉方式，同時，進(jìn)一步向下游延伸到三元材料。今年2月28日，華能項目二期完成，至此印尼首個華友投資的三元材料全產(chǎn)業(yè)鏈一、二期全面建成，華能項目也是華友首個海外前驅(qū)體基地，具備從資源到材料無縫銜接、園區(qū)公輔全面配套的一體化競爭優(yōu)勢，成本進(jìn)一步降低。
鋰開發(fā)亦是如此，Arcadia鋰礦的5萬噸硫酸鋰項目于今年一月份開工建設(shè)，建成后將實現(xiàn)鋰精礦到鋰鹽的礦冶一體化，大幅降低鋰鹽生產(chǎn)成本。
其三，持續(xù)向新能源材料中下游延伸，一體化布局平抑周期波動。公司早在2016年就開始入局三元前驅(qū)體，并和LG、浦項化學(xué)成立合資公司，完成三元前驅(qū)體及正極材料投產(chǎn)。
得益于掌控上游資源，全產(chǎn)業(yè)鏈布局，2024年三元前驅(qū)體毛利率為18.61%，在同類型企業(yè)中處于領(lǐng)先地位，且高鎳三元材料占比超過八成，高鎳出貨占比進(jìn)一步提升。
其四，華友鈷業(yè)借助長期深耕海外的優(yōu)勢，和下游下游與容百、當(dāng)升、孚能、特斯拉等客戶簽訂銷售長單協(xié)議，深度綁定客戶。
比如，在韓國，與LG合作的龜尾6.6萬噸正極材料項目部分達(dá)產(chǎn)，實現(xiàn)萬噸級出貨；在歐洲，匈牙利正極材料一期2.5萬噸項目有序推進(jìn)，劍指歐美市場。
而且，正是這種多元布局，使得在不同資源周期的周期疊加中，風(fēng)險被進(jìn)一步釋放。
2024年，在鈷鋰價格寒冬期，鎳價相對堅挺，公司鎳產(chǎn)品出貨大增46%，達(dá)到18.43萬金屬噸，為業(yè)績增長提供了重要支撐。
過去一年，鎳板塊營收合計占比達(dá)到35.7%，鈷產(chǎn)品僅有5.55%，鎳產(chǎn)品毛利占比顯著提升至51.69%，相比單一資源企業(yè)，華友鈷業(yè)的多元打法顯然更抗市場波動。
狂飆之中，“鈷王”的煩惱
狂飆之中，華友鈷業(yè)也有一些煩惱。
2021年，趁著華友鈷業(yè)股價大幅上漲之際，曾經(jīng)的聯(lián)合創(chuàng)始人謝偉通僅用半年時間，就清倉式套現(xiàn)127.37億元，至今消失在十大股東之列。大股東奪路出逃，加速公司股價下跌，當(dāng)前公司股價較歷史高點萎縮64%，市值蒸發(fā)1200多億元。
與此同時，公司大手筆加碼多個項目，持續(xù)處于缺錢狀態(tài)。2022年，就曾籌劃定增募資220億元之巨，后又調(diào)減為177億元。其中40億元用來補(bǔ)充流動資金，137億元用于印尼華山12萬噸氫氧化鎳鈷濕法項目、廣西華友5萬噸鋰鹽項目。但籌劃推進(jìn)了半年，這筆僅次于寧德時代的177億元定增大戲中止。
時至今日，財務(wù)隱憂未解，實控人陳雪華和華友控股共累計質(zhì)押 2.59億股，占其所持公司股份的比例高達(dá)67.46%。
據(jù)筆者統(tǒng)計，截止2025年3月末，華友鈷業(yè)擁有資金儲備190.55億元，而短期有息債務(wù)高達(dá)298.76億元，兩者間存在108.21億元的資金缺口，公司面臨一定的財務(wù)壓力與風(fēng)險。
目前看，幾乎所有參與者都在謀劃一體化平臺，格林美、中偉股份等強(qiáng)力競爭對手也在深耕印尼鎳資源。而且格林美擁有資源回收的技術(shù)優(yōu)勢，而中偉股份的三元前驅(qū)體毛利率還要高于華友鈷業(yè)，格林美的鎳中間體（MHP、鎳板）毛利率高過華友鈷業(yè)。
在鈷礦領(lǐng)域，洛陽鉬業(yè)也深入非洲，在剛果（金）運(yùn)營兩座世界級礦山TFM和KFM，去年實現(xiàn)11.42萬噸的鈷產(chǎn)量，同比大增106%，穩(wěn)居全球最大鈷生產(chǎn)商，而2024年，而同期，華友鈷業(yè)鈷產(chǎn)量4.9萬噸，不及洛陽鉬業(yè)一半。
因此，無論是鈷礦這一引以為傲的上游資源，還是三元前驅(qū)體這一鋰電新能源材料，華友鈷業(yè)在全球來看，體量上屬于二線水平，仍有巨大提升空間，并非絕對意義上的巨無霸。
觀察華友鈷業(yè)，其在2021年以來的新能源紅利中，業(yè)績突然爆發(fā)，公司成長壯大中，既有產(chǎn)業(yè)紅利的助推，也有自身經(jīng)營模式的支撐。
在未來的全球新能源材料格局中，華友鈷業(yè)注定有其一席之地，只是，隱藏在靚麗成績單背后的隱憂，也是一條不容忽視的危機(jī)導(dǎo)火線。
（本文僅代表個人觀點，不構(gòu)成投資建議。）
